受中美摩擦低于預期影響，昨日股強債弱。人民銀行強化對小微企業金融支持印證寬信
用政策逐步發力，這將助力經濟持續修復。在此背景下，股市震蕩偏多。資金松弛短期
對債市有支撐，但資金面難以回歸至 4 月水平，債市大框架震蕩，短期可博弈修復行情。
國債期貨
觀點： 大框架仍是震蕩格局，小階段可博弈修復行情
（1）成交持倉：T、TF、TS 次季成交量分別為 59484、30942、10506 手，
1 日變動-8021、2529、4561 手，持倉量分別為 74112、42408、11382 手，
1 日變動 837、1052、389 手；
（2）跨期價差：T、TF、TS 當季-次季價差分別為 0.735、0.820、0.400 元，
1 日變動 0.085、-0.125、-0.045 元；
（3）跨品種價差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T 次季價差分別為 104.035、
100.640、305.315 元，1 日變動 0.060、0.150、0.360 元；
（4）基差：T、TF、TS 次季基差分別為 0.999、0.862、0.500，1 日變動
0.069、-0.074、-0.010 元。
邏輯：昨日 T、TF、TS2009 分別上漲-0.18%、-0.06%、0.04%，曲線有所走
陡。一方面，中美摩擦低于預期，金融市場風險偏好提升，A 股大幅上漲，
因此 10 年期國債期貨震蕩走弱。另一方面，跨月之后資金面明顯趨于寬
松，昨日 DR001、DR007 分別下降 49、44BP，中短債因此受到明顯支撐。盤
后兩則消息值得關注，其一，彭博社消息稱國內暫停大豆購買，雙方貿易
沖突仍未徹底緩和，風險偏好持續抬升難度較高。其二，人民銀行會同多
部委出臺了三部新規強化對小微企業金融支持。值得關注的是，央行將通
過創新貨幣政策工具，使用 4000 億再貸款專用額度，購買符合條件的地方
法人銀行 2020 年 3 月 1 日至 12 月 31 日期間新發的普惠小微信用貸款的
40%。這意味著央行通過免費借款形式，為中小銀行提供資金支持，又避免
了大規模的基礎貨幣投放。寬信用政策的逐步發力也意味著銀行間資金難
以回歸至 4 月水平。大框架下市場仍是震蕩格局，小階段可適度博弈修復
行情。
操作建議：趨勢觀望或者擇機博弈修復行情
風險因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財政超大力度擴張
重要信息咨詢跟蹤
1．央行等八部門發布《關于進一步強化中小微企業金融服務的指導意見》，要求不折
不扣落實中小微企業復工復產信貸支持政策，開展商業銀行中小微企業金融服務能力
提升工程，改革完善外部政策環境和激勵約束機制，發揮多層次資本市場融資支持作
用。
2．央行再創設兩個直達實體經濟的貨幣政策工具，與之前的再貸款再貼現等直達實
體經濟的貨幣政策工具相比，此次新創設的普惠小微企業延期支持工具和信用貸款支
持計劃具有更為顯著的市場化、普惠性和直達性等特點。
3．中共中央、國務院印發《海南自由貿易港建設總體方案》：到 2025 年，初步建立
以貿易自由便利和投資自由便利為重點的自由貿易港政策制度體系。具體要點包括實
行以“零關稅”為基本特征的自由化便利化制度安排；擴大金融業對內對外開放，率
先在海南自由貿易港落實金融業擴大開放政策，支持建設國際能源、航運、產權、股
權等交易場所，加快發展結算中心。
4. 韓國 5 月份出口同比下降 23.7%，預估為下降 25.1%。韓國 5 月匯豐制造業 PMI 為
41.3，前值 41.6。

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