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波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力顯現(xiàn)，不同品種套利機(jī)會(huì)較多（一）期權(quán)波動(dòng)率變動(dòng)較大，風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力逐漸增強(qiáng)2020年上半年，國(guó)內(nèi)股票及股指期權(quán)市場(chǎng)波動(dòng)率變化較劇烈，整體呈現(xiàn)持續(xù)寬幅震蕩的態(tài)勢(shì)。上證50ETF期權(quán)、滬市300ETF期權(quán)、深市300ETF期權(quán)及滬深300指數(shù)期權(quán)加權(quán)隱含波動(dòng)率最高分別為41.63%、43.28%、43.94%以及46.04%，特惠分別為13.50%、13.63%、13.62%以及15.32%。股指期權(quán)波動(dòng)率什么意思波動(dòng)率帶來(lái)的期權(quán)套利機(jī)會(huì)

1、期權(quán)隱含波動(dòng)率與標(biāo)的短周期歷史波動(dòng)率相關(guān)性更強(qiáng)2020年上半年，國(guó)內(nèi)股票股指期權(quán)市場(chǎng)隱含波動(dòng)率變動(dòng)趨勢(shì)較明顯，與標(biāo)的歷史波動(dòng)率之間表現(xiàn)出較強(qiáng)的相關(guān)性。1）期權(quán)隱含波動(dòng)率走勢(shì)與標(biāo)的歷史波動(dòng)率基本一致。從各期權(quán)市場(chǎng)的波動(dòng)率走勢(shì)來(lái)看，期權(quán)隱含波動(dòng)率與標(biāo)的歷史波動(dòng)率走勢(shì)基本一致，基本表現(xiàn)出同漲。
同跌的特征，同時(shí)標(biāo)的30天歷史波動(dòng)率相對(duì)期權(quán)隱含波動(dòng)率表現(xiàn)出一定的領(lǐng)先作用。2）期權(quán)隱含波動(dòng)率與標(biāo)的短周期歷史波動(dòng)率相關(guān)性更強(qiáng)，與一季度時(shí)差異較大。從期權(quán)隱含波動(dòng)率與標(biāo)的歷史波動(dòng)率相關(guān)系數(shù)來(lái)看，一季度時(shí)，由于市場(chǎng)大幅波動(dòng)的原因，期權(quán)隱含波動(dòng)率與標(biāo)的長(zhǎng)周期歷史波動(dòng)率表現(xiàn)出更強(qiáng)的相關(guān)性。隨著市場(chǎng)的逐漸成熟，期權(quán)隱含波動(dòng)率與標(biāo)的短周期歷史波動(dòng)率相關(guān)性更強(qiáng)。

2、國(guó)內(nèi)期權(quán)隱含波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力逐漸增強(qiáng)2020年上半年，隨著國(guó)內(nèi)股票股指期權(quán)市場(chǎng)的逐漸成熟，期權(quán)隱含波動(dòng)率的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力逐漸增強(qiáng)。1）長(zhǎng)期來(lái)看，上證50ETF期權(quán)波動(dòng)率指數(shù)與上證50ETF之間并不存在明顯的相關(guān)關(guān)系。從上證50ETF期權(quán)市場(chǎng)的波動(dòng)率結(jié)構(gòu)來(lái)看，近五年上證50ETF期權(quán)波動(dòng)率指數(shù)與上證50ETF之間的相關(guān)系數(shù)幾乎為0。表明從上市至今，上證50ETF期權(quán)市場(chǎng)波動(dòng)率并不能持續(xù)有效地反應(yīng)上證50ETF市場(chǎng)的整體形態(tài)與價(jià)格走勢(shì)，在市場(chǎng)早期，期權(quán)隱含波動(dòng)率的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力相對(duì)較差。2）近半年以來(lái)，期權(quán)隱含波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力逐漸增強(qiáng)。從今年以來(lái)的市場(chǎng)情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)股票股指期權(quán)系列波動(dòng)率指數(shù)與對(duì)應(yīng)標(biāo)的之間逐漸表現(xiàn)出較明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，兩者之間的相關(guān)系數(shù)超過(guò)-0.7。表明隨著國(guó)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)品種的逐漸多樣，市場(chǎng)成熟度的逐漸提升，期權(quán)波動(dòng)率指數(shù)正逐漸發(fā)揮其功能，表現(xiàn)出越來(lái)越強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力。

（二）不同品種波動(dòng)率差穩(wěn)定運(yùn)行，套利機(jī)會(huì)相對(duì)較多1、不同品種隱含波動(dòng)率差存穩(wěn)定運(yùn)行區(qū)間，初期套利機(jī)會(huì)較多1）滬深300期權(quán)波動(dòng)率與上證50ETF期權(quán)波動(dòng)率差存在穩(wěn)定區(qū)間。從滬深300指數(shù)與上證50指數(shù)歷史波動(dòng)率差的走勢(shì)來(lái)看，兩者波動(dòng)率差存在穩(wěn)定的運(yùn)行區(qū)間，絕大部分時(shí)間均在-2%至+2%之間運(yùn)行，期權(quán)波動(dòng)率同樣表現(xiàn)出相應(yīng)特質(zhì)。2）股指期權(quán)隱含波動(dòng)率相對(duì)較高，不同滬深300ETF期權(quán)差異較小。目前股指期權(quán)表現(xiàn)出相對(duì)較高的隱含波動(dòng)率，主要是因?yàn)檩^嚴(yán)格的日內(nèi)開倉(cāng)限額導(dǎo)致市場(chǎng)更多的以買期權(quán)為主帶來(lái)的。同時(shí)不同滬深300ETF期權(quán)的隱含波動(dòng)率差維持在0附近波動(dòng)，相對(duì)較穩(wěn)定。3）上市初期，由于市場(chǎng)成熟度相對(duì)較低，不同品種波動(dòng)率差套利機(jī)會(huì)相對(duì)較多。滬深300期權(quán)系列上市時(shí)間剛過(guò)半年，在期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展初期，由于成熟度相對(duì)較低，隨著標(biāo)的市場(chǎng)的持續(xù)波動(dòng)，不同品種之間的隱含波動(dòng)率容易出現(xiàn)較大的變化，導(dǎo)致波動(dòng)率差的套利機(jī)會(huì)相對(duì)較多。未來(lái)隨著市場(chǎng)逐漸成熟，相關(guān)的套利機(jī)會(huì)預(yù)期將變得越來(lái)越少。

2、認(rèn)沽期權(quán)隱含波動(dòng)率持續(xù)較高，市場(chǎng)整體情緒偏向防守2020年上半年以來(lái)，國(guó)內(nèi)股票及股指期權(quán)市場(chǎng)隱含波動(dòng)率曲面分布持續(xù)呈現(xiàn)出一定的特征：1）各期權(quán)市場(chǎng)隱含波動(dòng)率曲面較平滑。從各期權(quán)市場(chǎng)隱含波動(dòng)率分布情況來(lái)看，隱含波動(dòng)率曲面均較平滑，沒(méi)有明顯的凹凸結(jié)構(gòu)，不同到期期限及不同執(zhí)行價(jià)期權(quán)合約之間的隱含波動(dòng)率分布規(guī)律明顯，期權(quán)市場(chǎng)波動(dòng)率分布相對(duì)較合理。2）認(rèn)沽期權(quán)隱含波動(dòng)率曲面明顯高于認(rèn)購(gòu)期權(quán)，市場(chǎng)更加偏向防守。從目前的情況來(lái)看，各期權(quán)市場(chǎng)認(rèn)沽期權(quán)隱含波動(dòng)率曲面均明顯高于認(rèn)購(gòu)，表明市場(chǎng)投資者更加偏向于交易認(rèn)沽期權(quán)。通過(guò)持有認(rèn)沽期權(quán)來(lái)預(yù)防短期內(nèi)存在的市場(chǎng)大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)，期權(quán)市場(chǎng)整體成交氛圍更偏向防守。3）由于分紅預(yù)期的影響，股指期權(quán)認(rèn)沽認(rèn)購(gòu)隱含波動(dòng)率差更大。由于股票分紅后，包含成分股的股票指數(shù)是任由其自然回落，因此市場(chǎng)會(huì)提前計(jì)價(jià)股票預(yù)期分紅對(duì)于股票指數(shù)的影響，因此使得股指期權(quán)市場(chǎng)的交易結(jié)構(gòu)發(fā)生一定的變化，認(rèn)沽期權(quán)的隱含波動(dòng)率要明顯高于認(rèn)購(gòu)，期權(quán)合成貼水幅度較大。

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