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股票牛市泡沫化并不嚴重 股指期貨調整是補倉機會
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股指：牛市氛圍勿輕易降低倉位上周各指數(shù)繼續(xù)大漲，上證綜指接連收復3200、3300、3400關口，盡管周五因社保減持而導致階段性調整，但我們對于后市仍持積極態(tài)度，上證綜指接近2018年1月高點之前，市場整體仍將呈現(xiàn)上攻態(tài)勢，下文我們會對看多的理由進行簡述。（一）權重突破之后的一個季度，公募市場將呈現(xiàn)增量市特征第一個理由，公募市場后續(xù)將呈現(xiàn)增量市特征�；仡�2007年、2015年牛市經(jīng)驗，券商啟動之后的一個季度，公募新發(fā)產(chǎn)品將顯著擴容，伴隨賺錢效應回歸以及牛市信號確認，居民將借道公募市場增配權益資產(chǎn)，從而形成資金面的正循環(huán)。
（二）大部分個股尚未泡沫化第二個理由，大部分個股尚未出現(xiàn)泡沫化的特征，來看兩個指標。從翻倍股數(shù)量（統(tǒng)計區(qū)間特惠價至區(qū)間最高價）分布來看，2015年牛市90%個股翻一倍，另有44%個股翻兩倍，而從2020年5月開始計算，目前翻一倍的個股占比均有3%，大部分個股才剛剛啟動。而從破凈股占比來看，牛市末期基本將消滅破凈股，而當前破凈股占比仍有7%，暗示諸多個股仍在底部區(qū)域。于是結合以上兩個指標，數(shù)據(jù)暗示大部分個股仍具備較大的估值抬升空間
（三）宏觀流動性改善第三個理由，宏觀流動性呈繼續(xù)改善態(tài)勢。央行上周披露信貸數(shù)據(jù)，居民、企業(yè)、非銀部門6月新增人民幣貸款分別為9815億、9278億、-790億，同時M2增速連續(xù)第四個月站上10%。數(shù)據(jù)顯示宏觀流動性充裕，在實體企業(yè)真實需求改善之前，資產(chǎn)荒現(xiàn)象將繼續(xù)給予股市支撐 股票牛市泡沫化并不嚴重 股指期貨調整是補倉機會
（四）對于社保減持、監(jiān)管降溫的一些看法而目前市場唯一擔憂的問題在于監(jiān)管，本周一系列舉措暗示降溫舉措升級，對此我們看法如下。針對社保減持，我們認為市場存在過度解讀的可能：1）由于社保資金體量較大，其不太可能選擇頂部減持的思路，故在指數(shù)階段沖高之后，社保有部分減持鎖定利潤的需求；2）統(tǒng)計2015年牛市社保基金在上市公司前十大股東中的行業(yè)配置占比，可見2014Q4之后，社保減少了銀行、非銀、地產(chǎn)等權重配置，之后反而增加了計算機、傳媒的持有比例，于是社保減持也存在調倉換股的可能性。于是不宜將社保減持作為見頂?shù)男盘?BR>其次是有關于配資兩融的監(jiān)管�；仡�2015年牛市，配資兩融監(jiān)管大體分為三個階段：1）階段一（201412-201502），這一階段以檢查、督導為主，監(jiān)管初期風險偏好受到極大抑制，如20150119大跌與監(jiān)管升級有關；2）階段二（201503-201505），該階段監(jiān)管基調轉為“嚴禁”，但市場對此反應鈍化，正向預期形成之后投資者無視潛在利空；3）階段三（201506），監(jiān)管叫停HOMS，并切換杠桿資金借口，增量資金切斷之后迅速形成負反饋，進而造成牛市的終結
若進行類比，我們認為尚處于2015年牛市監(jiān)管的第一階段，市場尚未準備好監(jiān)管升級，故對短期偏好會有影響。但本輪調整幅度應不及2015年1月以及2月，理由一，本輪漲速過快，諸多資金尚未入場，故適當?shù)恼{整會給予這些資金重新上車的機會，理由二，2015年牛市是罕見的由流動性驅動的行情，經(jīng)濟基本面惡化的背景之下，市場在4000點之前對于牛市能否形成始終抱有懷疑態(tài)度，故資金容易出現(xiàn)止盈的操作。但本輪上攻行情，市場共識相對較高，這意味著調整的幅度應不及2015年。故我們傾向，此次監(jiān)管降溫不是調整的開始，反而意味著補倉的機會。
（五）小結：牛市勿輕易減倉綜上，鑒于宏觀流動性充裕、公募有望轉向增量市、整體泡沫化并不嚴重，我們對于后市仍持積極思路。而對于監(jiān)管的主動降溫，我們認為影響有限，若有調整反而給予投資者補倉的機會。
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（二）大部分個股尚未泡沫化第二個理由，大部分個股尚未出現(xiàn)泡沫化的特征，來看兩個指標。從翻倍股數(shù)量（統(tǒng)計區(qū)間特惠價至區(qū)間最高價）分布來看，2015年牛市90%個股翻一倍，另有44%個股翻兩倍，而從2020年5月開始計算，目前翻一倍的個股占比均有3%，大部分個股才剛剛啟動。而從破凈股占比來看，牛市末期基本將消滅破凈股，而當前破凈股占比仍有7%，暗示諸多個股仍在底部區(qū)域。于是結合以上兩個指標，數(shù)據(jù)暗示大部分個股仍具備較大的估值抬升空間
（三）宏觀流動性改善第三個理由，宏觀流動性呈繼續(xù)改善態(tài)勢。央行上周披露信貸數(shù)據(jù)，居民、企業(yè)、非銀部門6月新增人民幣貸款分別為9815億、9278億、-790億，同時M2增速連續(xù)第四個月站上10%。數(shù)據(jù)顯示宏觀流動性充裕，在實體企業(yè)真實需求改善之前，資產(chǎn)荒現(xiàn)象將繼續(xù)給予股市支撐 股票牛市泡沫化并不嚴重 股指期貨調整是補倉機會
（四）對于社保減持、監(jiān)管降溫的一些看法而目前市場唯一擔憂的問題在于監(jiān)管，本周一系列舉措暗示降溫舉措升級，對此我們看法如下。針對社保減持，我們認為市場存在過度解讀的可能：1）由于社保資金體量較大，其不太可能選擇頂部減持的思路，故在指數(shù)階段沖高之后，社保有部分減持鎖定利潤的需求；2）統(tǒng)計2015年牛市社保基金在上市公司前十大股東中的行業(yè)配置占比，可見2014Q4之后，社保減少了銀行、非銀、地產(chǎn)等權重配置，之后反而增加了計算機、傳媒的持有比例，于是社保減持也存在調倉換股的可能性。于是不宜將社保減持作為見頂?shù)男盘?BR>其次是有關于配資兩融的監(jiān)管�；仡�2015年牛市，配資兩融監(jiān)管大體分為三個階段：1）階段一（201412-201502），這一階段以檢查、督導為主，監(jiān)管初期風險偏好受到極大抑制，如20150119大跌與監(jiān)管升級有關；2）階段二（201503-201505），該階段監(jiān)管基調轉為“嚴禁”，但市場對此反應鈍化，正向預期形成之后投資者無視潛在利空；3）階段三（201506），監(jiān)管叫停HOMS，并切換杠桿資金借口，增量資金切斷之后迅速形成負反饋，進而造成牛市的終結
若進行類比，我們認為尚處于2015年牛市監(jiān)管的第一階段，市場尚未準備好監(jiān)管升級，故對短期偏好會有影響。但本輪調整幅度應不及2015年1月以及2月，理由一，本輪漲速過快，諸多資金尚未入場，故適當?shù)恼{整會給予這些資金重新上車的機會，理由二，2015年牛市是罕見的由流動性驅動的行情，經(jīng)濟基本面惡化的背景之下，市場在4000點之前對于牛市能否形成始終抱有懷疑態(tài)度，故資金容易出現(xiàn)止盈的操作。但本輪上攻行情，市場共識相對較高，這意味著調整的幅度應不及2015年。故我們傾向，此次監(jiān)管降溫不是調整的開始，反而意味著補倉的機會。
（五）小結：牛市勿輕易減倉綜上，鑒于宏觀流動性充裕、公募有望轉向增量市、整體泡沫化并不嚴重，我們對于后市仍持積極思路。而對于監(jiān)管的主動降溫，我們認為影響有限，若有調整反而給予投資者補倉的機會。
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