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股指期貨專題：保險資金參與金融衍生品規則及影響
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保險資金參與金融衍生品規則及影響分析摘要：7月1日，銀保監會下發保險資金參與金融衍生品的若干規定，我們認為新規對于股債市場分別將產生如下影響：➢買入套保規則變動利于修復股指貼水環境：此次文件主要涉及三方面修訂：1）延長險資買入套保時長至3個月，此舉利于吸引險資參與買入替代，并有助于修復目前深度貼水的結構；2）增加險資賣出套保的潛在容量，一是增加對沖時現貨資產的范圍，除股票、股票型基金以外，增加了其他凈值型權益類資產管理產品的描述，二是股指期貨對沖市值的上限由現貨賬面價值的100%提升至102%，可以更好的實現β對沖；3）進一步明確保證金預留規模，防范流動性風險。➢利于提升國債期貨市場深度，增強期現聯動，但初期影響有限：規則方面：規定明確了險資使用國債期貨的一些事項：1)國債期貨只能用于套期保值；2）針對于具體資產的買入套保，需滿足半年以內期限要求；3）控制整體杠桿比例，以資產組合和以保險機構為基礎參與的保險資金，杠桿比例不同，且后者可以合并軋差計算。同時，保險資金參與國債期貨的參與比例計算依據，以期貨合約價值及資產賬面價值為基礎。影響方面：借鑒銀行入市之后的經驗，保險資金入市預計也將以“小步緩行”思路為主，初期對市場影響有限。從中期來看，市場深度有望逐步提升，特別是長久期品種可能會得到險資青睞，30年期國債期貨上市也值得期待。同時，保險入市將進一步匹配期現參與者結構，補充期貨市場多頭力量，增強期現市場聯動性，在增加國債期貨市場深度的同時最終反哺債券市場的發展。7月1日，銀保監會下發保險資金參與金融衍生品的若干規定。我們認為新規之后或吸引險資參與股指買入套保，未來股指貼水或有所修復。同時險資入市國債期貨將循序漸進，初期對于國債期貨市場影響不大，但中期來看將整體提升市場的深度，增強期現聯動。報告要點
7月1日，銀保監會下發《保險資金參與國債期貨交易規定》，并同步修訂了《保險資金參與金融衍生產品交易辦法》和《保險資金參與股指期貨交易規定》。本文將從參與規則的細則變化和市場影響兩個角度進行剖析。一、保險資金參與金融衍生品規則變化與2012年版本相比，《保險資金參與金融衍生產品交易辦法》條文變動如下：1）修改了買入套保持有時間，股指多單無需在持有1個月之后強平；2）增加保險公司自行或委托參與金融衍生品的條件，如上一年資產負債表管理能力評估結果不得低于85分；3）增加不得從事內幕交易、操縱衍生品的條款；4）增加同一資產組合持有的衍生品多頭合約價值之和不得高于資產組合凈值的100%的條文；5）發生違規行為、重大風險或異常情況需在10個工作日內上報銀保監會。
二、保險資金參與股指期貨交易規則變化而保險資金參與股指期貨交易的規則變動相對較多，下文一一分析各條文的影響：1）買入套保：買入套保持有時間延長至3個月，且平倉時間由規定期限結束之后的5個交易日順延至10個交易日點評：該條文對于股指市場影響重大。此前險資進行買入套保的持有時間僅有1個月，若要續持則需向監管部門重新申請，而繁瑣的流程一定程度上制約了險資參與買入套保的熱情。預計在持有時長放開之后，險資將更有意愿參與買入替代。而險資資金入市之后，當前深度貼水的現象也有望得到緩解。2）持倉限制：賣出股指期貨合約價值，不得超過其對沖標的股票、股票型基金及其他凈值型權益類資產管理產品資產賬面價值的102%。買入股指期貨合約價值與股票、股票型基金及其他凈值型權益類資產管理產品市值之和，不得超過資產組合凈值的100%點評：對于賣出套保。一是增加對沖時現貨資產的范圍，除股票、股票型基金以外，增加了其他凈值型權益類資產管理產品的描述，二是將期貨對沖市值的上限由現貨賬面價值的100%提升至賬面價值的102%，該條文實質上擴大了險資對沖的潛在容量，可以更好的實現β對沖，將助于提升對沖的穩定性和靈活度。三、對于買入套保，與賣出套保類似，將其他凈值型權益類資產管理產品也納入買入替代的范圍，在買入替代持有時長放開的背景下，這有利于險資擴大參與買入套保的容量。3）保證金：扣除股指期貨合約需繳納的交易保證金，應當保持不低于軋差后的股指期貨合約價值10%的符合銀保監會規定的流動性資產，有效防范強制平倉風險點評：明確保證金預留規模，此舉有利于防范強平和流動性風險，也有利于維護股指期貨市場的平穩運行。整體來看，此次規則修訂有利于吸引險資參與買入套保，并有利于改善目前深度貼水的環境。
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7月1日，銀保監會下發《保險資金參與國債期貨交易規定》，并同步修訂了《保險資金參與金融衍生產品交易辦法》和《保險資金參與股指期貨交易規定》。本文將從參與規則的細則變化和市場影響兩個角度進行剖析。一、保險資金參與金融衍生品規則變化與2012年版本相比，《保險資金參與金融衍生產品交易辦法》條文變動如下：1）修改了買入套保持有時間，股指多單無需在持有1個月之后強平；2）增加保險公司自行或委托參與金融衍生品的條件，如上一年資產負債表管理能力評估結果不得低于85分；3）增加不得從事內幕交易、操縱衍生品的條款；4）增加同一資產組合持有的衍生品多頭合約價值之和不得高于資產組合凈值的100%的條文；5）發生違規行為、重大風險或異常情況需在10個工作日內上報銀保監會。
二、保險資金參與股指期貨交易規則變化而保險資金參與股指期貨交易的規則變動相對較多，下文一一分析各條文的影響：1）買入套保：買入套保持有時間延長至3個月，且平倉時間由規定期限結束之后的5個交易日順延至10個交易日點評：該條文對于股指市場影響重大。此前險資進行買入套保的持有時間僅有1個月，若要續持則需向監管部門重新申請，而繁瑣的流程一定程度上制約了險資參與買入套保的熱情。預計在持有時長放開之后，險資將更有意愿參與買入替代。而險資資金入市之后，當前深度貼水的現象也有望得到緩解。2）持倉限制：賣出股指期貨合約價值，不得超過其對沖標的股票、股票型基金及其他凈值型權益類資產管理產品資產賬面價值的102%。買入股指期貨合約價值與股票、股票型基金及其他凈值型權益類資產管理產品市值之和，不得超過資產組合凈值的100%點評：對于賣出套保。一是增加對沖時現貨資產的范圍，除股票、股票型基金以外，增加了其他凈值型權益類資產管理產品的描述，二是將期貨對沖市值的上限由現貨賬面價值的100%提升至賬面價值的102%，該條文實質上擴大了險資對沖的潛在容量，可以更好的實現β對沖，將助于提升對沖的穩定性和靈活度。三、對于買入套保，與賣出套保類似，將其他凈值型權益類資產管理產品也納入買入替代的范圍，在買入替代持有時長放開的背景下，這有利于險資擴大參與買入套保的容量。3）保證金：扣除股指期貨合約需繳納的交易保證金，應當保持不低于軋差后的股指期貨合約價值10%的符合銀保監會規定的流動性資產，有效防范強制平倉風險點評：明確保證金預留規模，此舉有利于防范強平和流動性風險，也有利于維護股指期貨市場的平穩運行。整體來看，此次規則修訂有利于吸引險資參與買入套保，并有利于改善目前深度貼水的環境。
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