旺季臨近，預(yù)期能否兌現(xiàn)？——八月策略之（一）當(dāng)前鐵礦自身總量供需基本平衡，在中品澳礦庫存相對低位的結(jié)構(gòu)性矛盾支撐下維持偏強(qiáng)格局，焦炭基本面維持緊平衡格局，價格易漲難跌。整體看，原料自身驅(qū)動減弱，正反饋邏輯的核心在于終端需求驅(qū)動。在旺季需求預(yù)期較好的情況下，我們認(rèn)為正反饋邏輯有望在三季度延續(xù)。報告要點需求預(yù)期逐步兌現(xiàn)，旺季啟動概率較大。我們認(rèn)為至少在三季度，鋼材終端需求較有保障。對基建而言，隨著資金逐步到位，基建投資增速將進(jìn)一步上行，資金與項目相結(jié)合，將有力帶動用鋼需求。地產(chǎn)方面，高周轉(zhuǎn)模式下，拿地有望在短期內(nèi)轉(zhuǎn)化成新開工，為地產(chǎn)趕工提供可施工面積；已開工項目下半年的趕工壓力較大，近期資金改善將有力支撐已開工項目的趕工進(jìn)度。鐵水產(chǎn)量將維持高位，正反饋邏輯有望延續(xù)。今年限產(chǎn)擾動較小，產(chǎn)量成為需求的被動調(diào)整項。如旺季需求全面啟動，煉鋼利潤將有所修復(fù)，帶動鐵水產(chǎn)量維持相對高位，從而對原料需求形成帶動。原料需求穩(wěn)中趨增又會抬升鐵水成本，在建材低利潤的背景下對成材形成成本支撐。同時，廢鋼自身供需格局偏緊，電爐成本堅挺，平電成本對鋼價也有較強(qiáng)支撐，整體看，黑色產(chǎn)業(yè)鏈的正反饋在中短期內(nèi)將得以延續(xù)。鐵礦：總量供需維持平衡，結(jié)構(gòu)矛盾支撐盤面。鐵礦當(dāng)前處于供需兩旺格局，總量供需基本平衡，但以盤面為標(biāo)的的中品澳礦庫存仍處于低位，價格底部支撐仍然較強(qiáng)。若后續(xù)成材需求超預(yù)期，將帶動鐵礦需求，從而形成形成需求好-鋼廠增產(chǎn)-原料漲的正反饋效應(yīng)。焦炭：基差壓力已緩解，仍有向上驅(qū)動。鐵水產(chǎn)量保持高位，焦炭供給相對偏緊，疊加貿(mào)易投機(jī)需求的參與，現(xiàn)貨可能有2-3輪的提漲空間，但新增產(chǎn)能的逐步釋放，將壓制焦炭上漲空間；從影響焦炭價格的因素來看，焦炭既受自身供需影響，又受黑色市場整體帶動。目前港口焦炭1880，折合倉單成本在1980，期貨已回調(diào)至貼水狀態(tài)，后期在需求的帶動下，焦炭仍可能有部分向上彈性。
今年梅雨季持續(xù)時間長、強(qiáng)度高，對建筑業(yè)施工節(jié)奏造成明顯干擾，6月中旬至7月，螺紋表觀消費增速連續(xù)7周維持5%以下的低位區(qū)間。出梅后，南方降雨強(qiáng)度明顯減弱，疊加年中部分項目資金偏緊情況緩解，基建趕工率先啟動，從對基建需求反應(yīng)更為敏感的水泥數(shù)據(jù)來看，上周南方區(qū)域的磨機(jī)開工率環(huán)比大幅提升，而北方開工率則有所回落，這一點也可以從螺紋社會庫存去化速度的區(qū)域差異上印證。說明隨著季風(fēng)雨帶北移，北方需求的釋放暫時仍受到一定抑制，即便如此，在南方需求回歸的帶動下，上周螺紋表需增速回升至與4-6月旺季接近的水平。雖然8月中下旬全國性高溫可能減緩需求回歸的步伐，但需求恢復(fù)的趨勢未改，隨著旺季臨近，預(yù)計未來終端需求仍有較大釋放空間，需求全面啟動的預(yù)期有較大概率兌現(xiàn)。
整體來看，我們認(rèn)為至少在三季度，鋼材終端需求較有保障。基于對經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏的判斷，央行近期不再強(qiáng)調(diào)“加大逆周期調(diào)節(jié)”，7月的社融、新增人民幣貸款等數(shù)據(jù)也不及預(yù)期，流動性最為寬松的時期正在過去，但對于近期建筑業(yè)的資金情況不必過分擔(dān)憂。對基建而言，今年計劃發(fā)行的地方政府專項債高達(dá)3.75萬億，剩余1.5萬億要求在10月之前發(fā)行完畢，8-10月平均有5000億發(fā)行量，且前期的專項債和7月發(fā)行的特別國債也在落地過程中；從貸款結(jié)構(gòu)看，企業(yè)中長期貸款增速近期也明顯回升，隨著資金逐步到位，基建投資增速將進(jìn)一步上行，資金與項目相結(jié)合，將有力帶動用鋼需求。地產(chǎn)方面，近期主要指標(biāo)均得到一定修復(fù)。上半年房企拿地情況整體較好，高周轉(zhuǎn)模式下，拿地有望在短期內(nèi)轉(zhuǎn)化成新開工，中短期地產(chǎn)新開工面積相對有保障，為地產(chǎn)趕工提供可施工面積；近期地產(chǎn)資金來源情況也有所改善，6月銷售回款增速達(dá)16%，國內(nèi)貸款增速高達(dá)20.3%。我們在調(diào)研報告《淡季之后，地產(chǎn)趕工強(qiáng)度如何之微觀調(diào)研》中指出，上半年地產(chǎn)施工進(jìn)度嚴(yán)重滯后，下半年已開工項目的趕工壓力較大，資金改善將有力支撐已開工項目的趕工進(jìn)度，因此，在6月新開工高增速背景下，三季度地產(chǎn)端用鋼需求仍將顯露較強(qiáng)韌性。

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