第一，從2023年第四季度開始，全球原油及大宗商品價格出現了震蕩修正，國際能源公司布油價格從2023年九月二十七日的最高點到十二月十二日的最低點，下跌22.4%；同期， CRB指數下跌10.2%.在什么樣的背景下，這一輪原油及商品價格的調整？我們將在這篇文章中簡單地討論一下這個問題。

第二，是否受到了美元匯率變動的影響？在歷史上，的確存在過一段更典型的時期，那就是由于美元迅速上漲而導致的大規模修正。但從2023年第四季度開始，情況就不一樣了。這一輪的美元指數與石油、期貨市場總體呈正向關系，其原因在于，原油和商品價格的調整對美債券市場的通貨膨脹預期以及美國國債的收益產生了正向的影響，而在利差邏輯下，美債的收益也會對美元產生影響。

　第三，有一些需求方面的效應，中國制造業，美國的服務，在同一時期，小周期的減速，也有可能是其中一個原因。中國是世界上最大的制造國家；而美國的消費與服務業比重相對較高，從實證上講，這兩個行業與石油及商品都存在著一些實證上的關聯性。但是，從客觀的角度來看，中國的制造業和美國的服務業在2023年第四季度仍然具有很強的彈性；而國內的一個特點就是供應方面，例如工業產量，比需求方面要好，因此沒有理由導致原油和商品出現較大的修正。

　　第四，我們認為這一輪的供應沖擊，主要是由于供給側的兩次沖擊所致。從《歐佩克+19號減產協議》中可以看出，其首先受到的是2023年6月以后的下行沖擊；之后，在九月之后受到了震蕩，這使得油價先是出現了一波迅速上漲的行情，漲幅超過30%；后兩者的預期反轉，以及供給預期的差異，使得物價迅速回落。以 CRB為代表的商品主要受到原油的影響。

　　第五，從當前的情況來看，歐佩克+19國產量和配額差距仍然很大，油價仍然受到強力打壓；但是該指數已經在邊緣停止上升，對石油價格的影響可能會逐漸消失。能源信息署還預測，“全球原油儲備在2024年一季度會減少，油價會在接下來的數月受到上漲的壓力。”中美兩國的工業品庫存也處于較低的水平，隨后的穩定和補充也幫助推高了商品的價格。

　第六，這一輪的油價調整對三個方面產生了三方面的影響：第一，中、美兩國的通貨膨脹周期出現了回踩；第二，中美庫存循環出現回踩現象；第三，這推動了美債收益率在2023年第四季度以較高的坡度進行修正。10年期美國債收益率曾在12月27日下跌到3.79%，高于2023年10月19號的4.98%；與其它基本面因素一起，石油和商品價格的過度修正也是被疊加起來的。

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