2023年，對于大宗商品市場來說，是一個相對黯淡的一年。農產品市場經歷了震蕩橫盤的開始，最終以延續下跌收尾；而工業品則以陰跌探底的開局，偏弱的震蕩行情收場。然而，軟商品卻表現出了強勁的勢頭，尤其是白糖，展現出了獨特的浪漫，實現了突破式的牛市，吸引了市場的廣泛關注。誰能想到，年初被看淡的白糖，會有如此波瀾壯闊的行情，就像江海的浪花有意翻卷，造就了雪花千里的壯觀。

回顧2023年，白糖期貨市場經歷了五個階段，即邏輯模糊期、缺口發酵期、政策壓力期、現貨緊缺期、平衡博弈期，最終實現了由熊轉牛的轉變。這一過程并非一帆風順，初期的熊市混沌不堪，隨著時間的推移，基本面的狀況逐漸明朗，方向和區間也愈發清晰。現在回看這一過程，對其進行全面復盤是十分有必要的。

筆者將從鄭糖與紐糖的角度進行全方位復盤，力求抓住每一次上漲或下跌的邏輯，共同品味本輪白糖的傳奇牛市。

時間來到了2023年一階段。在2022年元旦前，鄭糖經歷了情緒最悲觀的失落期。盡管兩次嘗試性突破都以失敗告終，但并未打破6200元/噸的關鍵壓力位。原因在于消費疲軟、疫情反彈、天量供應等因素的影響，市場對國內糖市給出了“不缺糖”的總結定義。雖然原糖保持堅挺，但也明顯受困于20美分/磅的主產國之間增產減產的相互輪動。

然而，到了2022年第四季度，一切開始有了變化。在國內疫情局勢基本穩定的前提下，疫情防控開始優化的消息悄然而至。這個變化為鄭糖帶來了新的機遇和挑戰，也預示著新的行情即將展開。隨著市場信心得到了提振，糖市也不例外，鄭糖逐漸從失落期的陰霾中走出來，開始正式修復的歷程。

在2023年白糖牛市之初，市場還處于混沌狀態。春節前，我們仍能觀察到來自套保盤的壓力。只有堅定看好疫情放開后消費復蘇邏輯的多方才先知先覺，悄悄埋下種子。雖然這部分多方此時的做多邏輯也是較為模糊的。在此期間，多空雙方展開拉鋸，四次盤面上下的窄幅拉扯，最高修復至5842元/噸，最低觸及5610元/噸。可見當時市場分歧依然很大。而此時，外盤方面，北半球定產尚未確定，印度的增產預期已轉為中性。巴西輕微堵港的問題暫未帶來較大的利多支撐，內外盤維持窄幅震蕩，等待尋找方向。

春節期間，報復性消費和外盤的強勢使多頭成為了幸運兒。外盤開始調整產量的預期，加上旺盛的需求推動，紐糖突破了20美分。而國內春節消費情況呈現了報復性消費的特征，全國人口流動增加，旅游人數也有極大改善，使消費復蘇的預期逐漸變為現實。春節后的第一天，鄭糖實現高開100點的壯舉，標志著白糖牛市的熱情被正式點燃。

節后行情的主旋律就是內外盤聯動上漲，缺口問題的發酵是主要原因。對于外盤來說，隨著北半球定產逐步向全線減產移動，泰國的出口量受限，墨西哥轉為進口國，市場開始意識到全球可能真的要缺糖了。紐糖突破20美分后開始向25美分挺進。

對于國內市場來說，目前正處于一個關鍵的轉折點。疫情防控優化政策的出臺為市場注入了新的活力，消費復蘇的預期進一步加強。同時，全球糖市供應短缺的預期也給國內市場帶來了上漲的動力。未來，我們將密切關注全球糖市的動態和國內市場的需求變化，以把握市場的機遇。我國國產糖產量面臨下降，減產至900萬噸，而消費需求保持穩定，缺口達到了630萬噸，這是近年來最為嚴峻的情況。在配額外和配額內都出現虧損的情況下，國內食糖價格向上修復以吸引新增供應補充缺口，成為了市場關注的焦點。在此期間，鄭糖突破了7000元/噸大關，成為了明星品種，吸引了來自產期和資金的極大關注。這種情況下的市場邏輯非常清晰，鄭糖的價格走勢也備受關注。

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