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棕櫚油期貨：逐漸消化近月供應偏緊預期
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隨著棕櫚油多頭資金減倉，本周油脂整體沖高回落，漲勢有所放緩。在持續交易國內外供應偏緊及齋月邏輯后，棕櫚油05自低點反彈近1400點，利多題材被逐漸交易入價格。然而，隨著季節性增產的臨近，棕櫚油多頭離場意愿增加。盡管巴西大豆升貼水穩中上漲，連盤豆類反而在前期大漲后隨資金調倉出現高位回落。
馬棕3月前20日的產量預估較高，這使得多頭資金逢高離場意愿增長，帶來后半周油脂的高位回落。種植意向報告即將公布，空頭回補力度減弱令CBOT大豆承壓于1200美分。產地報價何時松動，這將決定棕櫚油強勢將持續至何時，而這與馬棕產量、出口表現及庫存走向息息相關。當前倒掛的國際豆棕價差下，盡管齋月備貨帶來一時提振，但仍難拯救馬棕整體出口疲態。
近期雖然有做多資金的推波助瀾及其他市場空頭回補共振，但根源其實還是在于產地偏緊的近月供應。低庫存及精煉利潤虧損賦予產地提高報價的底氣，進一步通過進口利潤倒掛及買船抑制傳導至國內市場。然而，隨著時間的推移，產地季節性復產的臨近，這使得棕櫚油的做多基礎受到削弱。
總之，油脂市場的走勢受多種因素影響，包括供應、需求、庫存、天氣等因素。投資者在交易時需要綜合考慮這些因素，并做好風險管理。在低基數效應的影響下，即使3月份出口大幅增長20%，也僅達到122萬噸，遠低于往年正常水平，更不用說齋月備貨效應減退后的情況。
齋月于3月12日開始，市場原本對3月份棕櫚油產量持悲觀態度，但SPPOMA持續較高的產量預估削弱了這一預期。預計馬棕3月前15天的產量較上月同期大增38.8%，即使對后20天的產量增幅預估有所回落，仍高達22.4%。產量回升預期引發了棕櫚油遠月報價的松動，在此背景下，國內新增幾條棕櫚油買船，對棕櫚油做多熱情造成一定打擊。盡管周五UOB的預估與SPPOMA預估存在較大差異，全馬3月前20天的產量增幅預估僅為1%-5%，但在MPOA預估出來前，棕櫚油多頭似乎無意大舉反攻。即便馬棕僅增產10%，也是增長，但當前倒掛的豆棕價差使得馬棕齋月后的出口前景堪憂，庫存回升只是時間問題。
近期，棕櫚油近月合約表現強勢，國內現貨豆棕價差出現倒掛，棕櫚油需求面臨較大程度的壓縮。現在調和油中棕櫚油已無添加性價比，食品廠也在調整配方，需求表現本身已在行業不景氣中明顯萎靡，這直接導致近期棕櫚油現貨成交冷清。
回顧過去，在2022年上半年，由于印尼政策的影響，國內棕櫚油月度表需降至僅15萬噸左右。近兩年，國內大量增加起酥油進口并運用于食品工業，因此棕櫚油剛需或更低。目前，國內3-4月棕櫚油商業買船在10萬噸左右，5月約為20萬噸左右。國內棕櫚油整體需求及食品廠對棕櫚油剛需的下降，可能帶來后續國內棕櫚油去庫速度及幅度不及預期。
棕櫚油的多頭資金持續推漲，但也帶來了一定的風險。CBOT的大豆價格在反彈至1200美分附近后，由于缺乏實質性利好的情況下，空頭回補力度減弱及美豆顯著的供需轉寬松預期，市場面臨短期盤面的承壓。市場繼續等待月底的種植意向報告指引。
種植利潤預期的相對較差，使得市場對2024年美玉米種植面積下滑有較高期待，且兌現概率較高。然而，美玉米種植面積下滑幅度能否大部分轉化為美豆種植面積增幅，存在一定不確定性。特別是在預期2024年美豆種植利潤可能較大概率虧損的情況下，報告出意外的可能性不能忽視。
盡管根據平衡表推算，美豆2024年的種植面積不論是8600還是8900萬英畝，美豆2024/25年度平衡表繼續轉寬松的傾向依然明顯，但這究竟是累庫至3-4億蒲還是5億蒲對美豆價格運行中樞有較大影響。3億多蒲的結轉庫存對應的可能是大豆價格在種植成本上下100美分左右的波動，而5億蒲的結轉庫存將大概率對應種植成本下方的運行區間。這將直接影響CBOT大豆在短中期內的運行方向，是繼續反彈還是承壓回落，需要重點關注。
近期巴西農戶大豆銷售價格反彈至成本區間，巴西農戶銷售出現提速。然而，巴西大豆升貼水在中國買需的支撐下穩中上漲。
阿根廷新作大豆即將上市，市場對農戶銷售加速的預期使得大豆升貼水的上行空間有限，甚至存在再度走低的可能。這在一定程度上削弱了巴西升貼水反彈對連盤豆類做多熱情的帶動。
綜合來看，隨著棕櫚油多頭資金的離場增加，油脂繼續上行動能不足。在盤面大幅反彈1400點后，棕櫚油逐漸消化近月供應偏緊預期，面臨明確的季節性增產及出口前景乏力的困境。產地庫存拐點的到來已經不遠，但多頭資金流出的速度或繼續帶來棕櫚油盤面高位調整。空頭回補力度減弱以及供需轉寬松預期使得豆類短期內承壓于1200美分，削弱了連盤豆類的看多情緒。因此，在棕櫚油走勢轉弱以及油脂整體續漲動能不足的背景下，我們應關注油脂的逢高沽空機會，同時也要關注油粕比的回落時機。對于遠月豆棕價差的修復機會，我們也可適當關注。
馬棕3月前20日的產量預估較高，這使得多頭資金逢高離場意愿增長，帶來后半周油脂的高位回落。種植意向報告即將公布，空頭回補力度減弱令CBOT大豆承壓于1200美分。產地報價何時松動，這將決定棕櫚油強勢將持續至何時，而這與馬棕產量、出口表現及庫存走向息息相關。當前倒掛的國際豆棕價差下，盡管齋月備貨帶來一時提振，但仍難拯救馬棕整體出口疲態。
近期雖然有做多資金的推波助瀾及其他市場空頭回補共振，但根源其實還是在于產地偏緊的近月供應。低庫存及精煉利潤虧損賦予產地提高報價的底氣，進一步通過進口利潤倒掛及買船抑制傳導至國內市場。然而，隨著時間的推移，產地季節性復產的臨近，這使得棕櫚油的做多基礎受到削弱。
總之，油脂市場的走勢受多種因素影響，包括供應、需求、庫存、天氣等因素。投資者在交易時需要綜合考慮這些因素，并做好風險管理。在低基數效應的影響下，即使3月份出口大幅增長20%，也僅達到122萬噸，遠低于往年正常水平，更不用說齋月備貨效應減退后的情況。
齋月于3月12日開始，市場原本對3月份棕櫚油產量持悲觀態度，但SPPOMA持續較高的產量預估削弱了這一預期。預計馬棕3月前15天的產量較上月同期大增38.8%，即使對后20天的產量增幅預估有所回落，仍高達22.4%。產量回升預期引發了棕櫚油遠月報價的松動，在此背景下，國內新增幾條棕櫚油買船，對棕櫚油做多熱情造成一定打擊。盡管周五UOB的預估與SPPOMA預估存在較大差異，全馬3月前20天的產量增幅預估僅為1%-5%，但在MPOA預估出來前，棕櫚油多頭似乎無意大舉反攻。即便馬棕僅增產10%，也是增長，但當前倒掛的豆棕價差使得馬棕齋月后的出口前景堪憂，庫存回升只是時間問題。
近期，棕櫚油近月合約表現強勢，國內現貨豆棕價差出現倒掛，棕櫚油需求面臨較大程度的壓縮。現在調和油中棕櫚油已無添加性價比，食品廠也在調整配方，需求表現本身已在行業不景氣中明顯萎靡，這直接導致近期棕櫚油現貨成交冷清。
回顧過去，在2022年上半年，由于印尼政策的影響，國內棕櫚油月度表需降至僅15萬噸左右。近兩年，國內大量增加起酥油進口并運用于食品工業，因此棕櫚油剛需或更低。目前，國內3-4月棕櫚油商業買船在10萬噸左右，5月約為20萬噸左右。國內棕櫚油整體需求及食品廠對棕櫚油剛需的下降，可能帶來后續國內棕櫚油去庫速度及幅度不及預期。
棕櫚油的多頭資金持續推漲，但也帶來了一定的風險。CBOT的大豆價格在反彈至1200美分附近后，由于缺乏實質性利好的情況下，空頭回補力度減弱及美豆顯著的供需轉寬松預期，市場面臨短期盤面的承壓。市場繼續等待月底的種植意向報告指引。
種植利潤預期的相對較差，使得市場對2024年美玉米種植面積下滑有較高期待，且兌現概率較高。然而，美玉米種植面積下滑幅度能否大部分轉化為美豆種植面積增幅，存在一定不確定性。特別是在預期2024年美豆種植利潤可能較大概率虧損的情況下，報告出意外的可能性不能忽視。
盡管根據平衡表推算，美豆2024年的種植面積不論是8600還是8900萬英畝，美豆2024/25年度平衡表繼續轉寬松的傾向依然明顯，但這究竟是累庫至3-4億蒲還是5億蒲對美豆價格運行中樞有較大影響。3億多蒲的結轉庫存對應的可能是大豆價格在種植成本上下100美分左右的波動，而5億蒲的結轉庫存將大概率對應種植成本下方的運行區間。這將直接影響CBOT大豆在短中期內的運行方向，是繼續反彈還是承壓回落，需要重點關注。
近期巴西農戶大豆銷售價格反彈至成本區間，巴西農戶銷售出現提速。然而，巴西大豆升貼水在中國買需的支撐下穩中上漲。
阿根廷新作大豆即將上市，市場對農戶銷售加速的預期使得大豆升貼水的上行空間有限，甚至存在再度走低的可能。這在一定程度上削弱了巴西升貼水反彈對連盤豆類做多熱情的帶動。
綜合來看，隨著棕櫚油多頭資金的離場增加，油脂繼續上行動能不足。在盤面大幅反彈1400點后，棕櫚油逐漸消化近月供應偏緊預期，面臨明確的季節性增產及出口前景乏力的困境。產地庫存拐點的到來已經不遠，但多頭資金流出的速度或繼續帶來棕櫚油盤面高位調整。空頭回補力度減弱以及供需轉寬松預期使得豆類短期內承壓于1200美分，削弱了連盤豆類的看多情緒。因此，在棕櫚油走勢轉弱以及油脂整體續漲動能不足的背景下，我們應關注油脂的逢高沽空機會，同時也要關注油粕比的回落時機。對于遠月豆棕價差的修復機會，我們也可適當關注。
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