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深淺色橡膠期貨每年的價差區間分析
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今年全球市場的幾輪行情均由海外市場的庫存補給所驅動。從常規的庫存消化周期來看，自去年底至今年三季度，補庫間隔大約為半年。預計下一次常規補庫可能會推遲到明年上半年。特別地，由于明年將首次實施EUDR，今年的EUDR采購節奏異常迅速，這預示著四季度仍有可能出現EUDR相關的補庫行為。另外，印度的進口缺口持續擴大，這意味著印度未來在采購方面的積極性可能長期提升。因此，四季度需要密切關注這兩個國家的出口情況。
對于非洲大陸的出口量，情況并不如預期樂觀。不同來源的數據顯示，非洲的出口量同比增長率在2%至10%之間波動，其準確性難以驗證。與前幾年的增速相比，目前的出口量有所下滑。這可能是由于天氣影響產量，亦或是因為非洲存在隱性庫存，需關注價格上揚后是否會有出口量的增長。
在東南亞市場，尤其是越南，存在一些風險因素，這可能影響四季度的交貨情況。今年，越南面臨柬埔寨原料進口減少的問題，這可能是由于柬埔寨本地需求增加、產能擴大導致的減產，或者是濃乳分流增多，3L原料供應不足。盡管越南可能存在部分隱性庫存，但由于價格和利潤等因素的限制，仍需留意其出口數據的變化。
不可忽視的是，今年的天氣因素對多個地區產生了影響。以印度為例，先經歷高溫后又有降雨，普遍觀點認為是天氣導致的產量減少。參考相似的降雨情況如2018年和2007年，印度可能減產3-5萬噸。
就國內市場而言，內需的增長受到一定制約，影響了橡膠價格的上漲空間。特別是天膠的全鋼需求占比較大，而當前全鋼利潤狀況不佳。我們之前的分析顯示，人均橡膠消費量與房地產數據存在一定關聯性。考慮到中國房屋新開工、銷售、施工等方面的數據同比均處于-10%至-20%區間，參考日本和美國的經驗，房地產下滑時期需求下滑約為每年2%-5%。因此，預計中國內需未來幾年也可能面臨下滑，從而限制橡膠價格的上漲幅度。目前，輪胎廠面臨利潤偏低、庫存偏高的問題，與2021年的情況相似。
在深淺色橡膠價差方面，每年都有一個價格區間。這個價差的高點主要受倉單數量（濃乳、資金博弈）和收儲情況影響，而低點則與深色膠的國際需求有關。例如，2022年至2023年間，由于倉單數量偏少和國際需求偏弱，價差在2600至1000之間波動；而2023年至2024年間，受收儲和國際需求偏強的影響，價差在2800至200之間波動。
進入四季度，投資者應重點關注倉單和收儲情況。資金博弈（體現為月差波動）也將成為關注的重點。此外，倉單數量可能偏低的情況值得關注。倉單數量受總產量和濃乳分流的影響。盡管海南、云南的產量理論上應有所增長，但今年的產區問題如病蟲害、臺風已對部分產量造成影響，因此總產量增量需下調。而濃乳的產量今年較高，導致濃乳分流現象更為明顯。因此預計今年倉單數量可能在近兩年中處于偏低水平。
對于深淺色價差，鑒于當前倉單數量偏少的情況以及可能的收儲影響（但影響程度可能不及2023年），預計深淺色價差的高點今年可能達到2300左右。若有人在RU01上進行資金博弈，價差甚至可能觸及2500。四季度市場的主要動向和價格因素將受到海外補庫、非洲及越南出口情況、天氣影響、內需制約以及深淺色價差等多種因素的影響。
對于非洲大陸的出口量，情況并不如預期樂觀。不同來源的數據顯示，非洲的出口量同比增長率在2%至10%之間波動，其準確性難以驗證。與前幾年的增速相比，目前的出口量有所下滑。這可能是由于天氣影響產量，亦或是因為非洲存在隱性庫存，需關注價格上揚后是否會有出口量的增長。
在東南亞市場，尤其是越南，存在一些風險因素，這可能影響四季度的交貨情況。今年，越南面臨柬埔寨原料進口減少的問題，這可能是由于柬埔寨本地需求增加、產能擴大導致的減產，或者是濃乳分流增多，3L原料供應不足。盡管越南可能存在部分隱性庫存，但由于價格和利潤等因素的限制，仍需留意其出口數據的變化。
不可忽視的是，今年的天氣因素對多個地區產生了影響。以印度為例，先經歷高溫后又有降雨，普遍觀點認為是天氣導致的產量減少。參考相似的降雨情況如2018年和2007年，印度可能減產3-5萬噸。
就國內市場而言，內需的增長受到一定制約，影響了橡膠價格的上漲空間。特別是天膠的全鋼需求占比較大，而當前全鋼利潤狀況不佳。我們之前的分析顯示，人均橡膠消費量與房地產數據存在一定關聯性。考慮到中國房屋新開工、銷售、施工等方面的數據同比均處于-10%至-20%區間，參考日本和美國的經驗，房地產下滑時期需求下滑約為每年2%-5%。因此，預計中國內需未來幾年也可能面臨下滑，從而限制橡膠價格的上漲幅度。目前，輪胎廠面臨利潤偏低、庫存偏高的問題，與2021年的情況相似。
在深淺色橡膠價差方面，每年都有一個價格區間。這個價差的高點主要受倉單數量（濃乳、資金博弈）和收儲情況影響，而低點則與深色膠的國際需求有關。例如，2022年至2023年間，由于倉單數量偏少和國際需求偏弱，價差在2600至1000之間波動；而2023年至2024年間，受收儲和國際需求偏強的影響，價差在2800至200之間波動。
進入四季度，投資者應重點關注倉單和收儲情況。資金博弈（體現為月差波動）也將成為關注的重點。此外，倉單數量可能偏低的情況值得關注。倉單數量受總產量和濃乳分流的影響。盡管海南、云南的產量理論上應有所增長，但今年的產區問題如病蟲害、臺風已對部分產量造成影響，因此總產量增量需下調。而濃乳的產量今年較高，導致濃乳分流現象更為明顯。因此預計今年倉單數量可能在近兩年中處于偏低水平。
對于深淺色價差，鑒于當前倉單數量偏少的情況以及可能的收儲影響（但影響程度可能不及2023年），預計深淺色價差的高點今年可能達到2300左右。若有人在RU01上進行資金博弈，價差甚至可能觸及2500。四季度市場的主要動向和價格因素將受到海外補庫、非洲及越南出口情況、天氣影響、內需制約以及深淺色價差等多種因素的影響。
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