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期貨苯乙烯的估值上修將受到一定限制
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在過去的十年里，苯乙烯的產(chǎn)能投放可以大致劃分為三個階段。從2013年至2019年期間，由于基礎(chǔ)建設(shè)規(guī)模較小，增長速度較為緩慢，裝置投放的總數(shù)量并不多，累積增長量僅約260萬噸，整體產(chǎn)能未達(dá)到1000萬噸的水平。然而，自2020年至2023年間，隨著高利潤的刺激以及民營大煉化項(xiàng)目的推進(jìn)，新的苯乙烯項(xiàng)目密集落地，年度產(chǎn)能增長迅速，增速超過20%，總產(chǎn)能突破了2000萬噸大關(guān)。
進(jìn)入2024年及其后的時間里，盡管總產(chǎn)能基數(shù)有所增長，但新裝置的數(shù)量卻有所減少，導(dǎo)致產(chǎn)能增速相應(yīng)放緩。同時，環(huán)節(jié)利潤的不佳情況也導(dǎo)致了延遲投產(chǎn)和已建未投的現(xiàn)象出現(xiàn)。據(jù)預(yù)測，未來年度產(chǎn)能增速將維持在10%以下。以2024年為例，原計劃新投三套裝置，其中包括盛虹煉化45萬噸的產(chǎn)能已落實(shí)，而京博石化和裕龍石化的兩套裝置則被推遲至2025年一季度投放，因此全年實(shí)際新增產(chǎn)能僅為45萬噸，增速為2.1%，年末總產(chǎn)能達(dá)到約2174萬噸。
據(jù)統(tǒng)計，到2025年，計劃投放的苯乙烯新產(chǎn)能將達(dá)到167萬噸，雖然相較于2024年的量級有所增長，但與前幾年尤其是2020-2023年的高增量相比仍有所不及。實(shí)際產(chǎn)能增速為7.7%，預(yù)計年末總產(chǎn)能將增至約2341萬噸。進(jìn)一步細(xì)究新增裝置的投產(chǎn)月份，我們可以更準(zhǔn)確地計算出每年苯乙烯的有效產(chǎn)能增量，即實(shí)際供應(yīng)的產(chǎn)能。數(shù)據(jù)顯示，2024年的有效產(chǎn)能增量大幅下降至僅154萬噸，增速為7.7%，而到了2025年，有效產(chǎn)能增量繼續(xù)縮減至122萬噸，增速為5.7%，顯示出供給端新產(chǎn)能壓力的明顯降低。
苯乙烯的產(chǎn)能區(qū)域分布特征主要受到運(yùn)輸和消費(fèi)兩個因素的影響。華東地區(qū)因其便利的交通、優(yōu)越的地理位置以及全國第一的消費(fèi)量，成為眾多企業(yè)的生產(chǎn)基地首選地，因此該地區(qū)的產(chǎn)能占比最大，達(dá)到約1066萬噸。山東地區(qū)作為傳統(tǒng)重工業(yè)聚集地，交通條件亦較為發(fā)達(dá)，其產(chǎn)能合計為346萬噸。而華南、東北、華北等地的產(chǎn)能分別受限于運(yùn)輸和消費(fèi)上的優(yōu)勢不明顯，其具體產(chǎn)能分別為307萬噸、216萬噸和147萬噸。值得注意的是，其他地區(qū)的產(chǎn)能合計僅約96萬噸。而在未來的2025年新產(chǎn)能投放中，山東及東北地區(qū)的產(chǎn)能占比預(yù)計將有所提升。
展望至2025年，盡管苯乙烯的新產(chǎn)能環(huán)比增長，但由于周期性過剩壓力依然存在，開工壓力將繼續(xù)存在。預(yù)計國內(nèi)產(chǎn)量將有所增長，但增速將小于產(chǎn)能增速。從年末的角度看，苯乙烯的生產(chǎn)利潤已修復(fù)至正值。預(yù)計在未來的產(chǎn)業(yè)鏈上下游各環(huán)節(jié)中，雖然整體壓力仍然較大，但苯乙烯的估值上修將受到一定限制。
基于這些因素的綜合考量，預(yù)計開工率將維持較低水平的表現(xiàn)，大約在71%附近，對應(yīng)的產(chǎn)量約為1660萬噸左右。在具體開工節(jié)奏方面，我們發(fā)現(xiàn)2024年多數(shù)時間內(nèi)苯乙烯的開工率都處于同期絕對低位，尤其是在一些集中的檢修期如3月和11月期間，其開工率更是創(chuàng)下了歷史新低。這表明開工率的波動與利潤狀況存在一定的關(guān)聯(lián)性。
進(jìn)入2024年及其后的時間里，盡管總產(chǎn)能基數(shù)有所增長，但新裝置的數(shù)量卻有所減少，導(dǎo)致產(chǎn)能增速相應(yīng)放緩。同時，環(huán)節(jié)利潤的不佳情況也導(dǎo)致了延遲投產(chǎn)和已建未投的現(xiàn)象出現(xiàn)。據(jù)預(yù)測，未來年度產(chǎn)能增速將維持在10%以下。以2024年為例，原計劃新投三套裝置，其中包括盛虹煉化45萬噸的產(chǎn)能已落實(shí)，而京博石化和裕龍石化的兩套裝置則被推遲至2025年一季度投放，因此全年實(shí)際新增產(chǎn)能僅為45萬噸，增速為2.1%，年末總產(chǎn)能達(dá)到約2174萬噸。
據(jù)統(tǒng)計，到2025年，計劃投放的苯乙烯新產(chǎn)能將達(dá)到167萬噸，雖然相較于2024年的量級有所增長，但與前幾年尤其是2020-2023年的高增量相比仍有所不及。實(shí)際產(chǎn)能增速為7.7%，預(yù)計年末總產(chǎn)能將增至約2341萬噸。進(jìn)一步細(xì)究新增裝置的投產(chǎn)月份，我們可以更準(zhǔn)確地計算出每年苯乙烯的有效產(chǎn)能增量，即實(shí)際供應(yīng)的產(chǎn)能。數(shù)據(jù)顯示，2024年的有效產(chǎn)能增量大幅下降至僅154萬噸，增速為7.7%，而到了2025年，有效產(chǎn)能增量繼續(xù)縮減至122萬噸，增速為5.7%，顯示出供給端新產(chǎn)能壓力的明顯降低。
苯乙烯的產(chǎn)能區(qū)域分布特征主要受到運(yùn)輸和消費(fèi)兩個因素的影響。華東地區(qū)因其便利的交通、優(yōu)越的地理位置以及全國第一的消費(fèi)量，成為眾多企業(yè)的生產(chǎn)基地首選地，因此該地區(qū)的產(chǎn)能占比最大，達(dá)到約1066萬噸。山東地區(qū)作為傳統(tǒng)重工業(yè)聚集地，交通條件亦較為發(fā)達(dá)，其產(chǎn)能合計為346萬噸。而華南、東北、華北等地的產(chǎn)能分別受限于運(yùn)輸和消費(fèi)上的優(yōu)勢不明顯，其具體產(chǎn)能分別為307萬噸、216萬噸和147萬噸。值得注意的是，其他地區(qū)的產(chǎn)能合計僅約96萬噸。而在未來的2025年新產(chǎn)能投放中，山東及東北地區(qū)的產(chǎn)能占比預(yù)計將有所提升。
展望至2025年，盡管苯乙烯的新產(chǎn)能環(huán)比增長，但由于周期性過剩壓力依然存在，開工壓力將繼續(xù)存在。預(yù)計國內(nèi)產(chǎn)量將有所增長，但增速將小于產(chǎn)能增速。從年末的角度看，苯乙烯的生產(chǎn)利潤已修復(fù)至正值。預(yù)計在未來的產(chǎn)業(yè)鏈上下游各環(huán)節(jié)中，雖然整體壓力仍然較大，但苯乙烯的估值上修將受到一定限制。
基于這些因素的綜合考量，預(yù)計開工率將維持較低水平的表現(xiàn)，大約在71%附近，對應(yīng)的產(chǎn)量約為1660萬噸左右。在具體開工節(jié)奏方面，我們發(fā)現(xiàn)2024年多數(shù)時間內(nèi)苯乙烯的開工率都處于同期絕對低位，尤其是在一些集中的檢修期如3月和11月期間，其開工率更是創(chuàng)下了歷史新低。這表明開工率的波動與利潤狀況存在一定的關(guān)聯(lián)性。
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