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12月的去庫(kù)存格局與油價(jià)下跌出現(xiàn)分歧
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均衡態(tài)勢(shì)：隨著時(shí)間推移，預(yù)期的遠(yuǎn)期過(guò)剩壓力逐漸增強(qiáng)
國(guó)際能源機(jī)構(gòu)（IEA）與美國(guó)能源信息署（EIA）在平衡表中，均未將OPEC+完全退出自愿減產(chǎn)的情況納入考量。在12月份的預(yù)測(cè)中，雙方的數(shù)據(jù)展示出些許差異：
IEA預(yù)測(cè)，2024年全球供應(yīng)將增加每日60萬(wàn)桶和190萬(wàn)桶，而需求將增長(zhǎng)每日80萬(wàn)桶和160萬(wàn)桶。然而，IEA的另一份報(bào)告卻顯示，預(yù)計(jì)2025年全球供應(yīng)日增長(zhǎng)量將調(diào)低至90萬(wàn)桶和130萬(wàn)桶，而需求預(yù)測(cè)則維持不變。基于這些預(yù)測(cè)，IEA認(rèn)為2025年全球石油液體的供需平衡將由2024年的微小過(guò)剩（13萬(wàn)桶/日）擴(kuò)大至顯著的過(guò)剩（98萬(wàn)桶/日）。而EIA的觀點(diǎn)則相反，他們預(yù)計(jì)2025年的供需平衡將從2024年的短缺（44萬(wàn)桶/日）略有收窄至短缺（9萬(wàn)桶/日）。
若不考慮OPEC增產(chǎn)的情況，即使在2025年，供應(yīng)量的增長(zhǎng)依舊會(huì)高于需求的增長(zhǎng)。這一現(xiàn)象的持續(xù)加劇已成市場(chǎng)的普遍預(yù)期。進(jìn)入第二季度后，供應(yīng)量將持續(xù)增加，這可能會(huì)抵消需求的季節(jié)性回升。這意味著在旺季過(guò)后，面臨的過(guò)剩壓力將會(huì)更為顯著。
從宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性角度看，美國(guó)庫(kù)存與需求的升降趨勢(shì)往往與油價(jià)的漲跌節(jié)奏相呼應(yīng)。在美聯(lián)儲(chǔ)前一次的加息周期中（從2022年6月至2023年6月），美國(guó)上中下游產(chǎn)業(yè)鏈積極去庫(kù)存，導(dǎo)致通脹預(yù)期大幅回落，油價(jià)因此呈現(xiàn)出較為流暢的下跌走勢(shì)。此后，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的情緒和庫(kù)存周期在2023年7月觸底反彈，市場(chǎng)進(jìn)入了一個(gè)小規(guī)模的補(bǔ)庫(kù)階段，油價(jià)也階段性地企穩(wěn)。Brent油價(jià)在70美元附近得到了較強(qiáng)的支撐。
近一年半的時(shí)間里，海外庫(kù)存和銷售指標(biāo)環(huán)比有所回升，整體呈現(xiàn)出弱增長(zhǎng)的狀態(tài)。與此同時(shí)，通脹的持續(xù)存在也給油價(jià)帶來(lái)了某種程度的低估。從庫(kù)存的變化趨勢(shì)來(lái)看，12月的去庫(kù)存格局與油價(jià)的下跌似乎出現(xiàn)了分歧，油價(jià)的下跌更多地反映了遠(yuǎn)期過(guò)剩的預(yù)期。
考慮到供應(yīng)端的不確定性，未來(lái)25年的實(shí)際累庫(kù)幅度仍有待觀察。如果庫(kù)存水平能夠維持在近五年的平均值附近，那么原油的估值仍將得到一定的支撐。盡管面臨諸多不確定性，但通過(guò)深入分析和觀察，我們?nèi)阅軐?duì)未來(lái)的油市走向有一個(gè)相對(duì)清晰的預(yù)見。
國(guó)際能源機(jī)構(gòu)（IEA）與美國(guó)能源信息署（EIA）在平衡表中，均未將OPEC+完全退出自愿減產(chǎn)的情況納入考量。在12月份的預(yù)測(cè)中，雙方的數(shù)據(jù)展示出些許差異：
IEA預(yù)測(cè)，2024年全球供應(yīng)將增加每日60萬(wàn)桶和190萬(wàn)桶，而需求將增長(zhǎng)每日80萬(wàn)桶和160萬(wàn)桶。然而，IEA的另一份報(bào)告卻顯示，預(yù)計(jì)2025年全球供應(yīng)日增長(zhǎng)量將調(diào)低至90萬(wàn)桶和130萬(wàn)桶，而需求預(yù)測(cè)則維持不變。基于這些預(yù)測(cè)，IEA認(rèn)為2025年全球石油液體的供需平衡將由2024年的微小過(guò)剩（13萬(wàn)桶/日）擴(kuò)大至顯著的過(guò)剩（98萬(wàn)桶/日）。而EIA的觀點(diǎn)則相反，他們預(yù)計(jì)2025年的供需平衡將從2024年的短缺（44萬(wàn)桶/日）略有收窄至短缺（9萬(wàn)桶/日）。
若不考慮OPEC增產(chǎn)的情況，即使在2025年，供應(yīng)量的增長(zhǎng)依舊會(huì)高于需求的增長(zhǎng)。這一現(xiàn)象的持續(xù)加劇已成市場(chǎng)的普遍預(yù)期。進(jìn)入第二季度后，供應(yīng)量將持續(xù)增加，這可能會(huì)抵消需求的季節(jié)性回升。這意味著在旺季過(guò)后，面臨的過(guò)剩壓力將會(huì)更為顯著。
從宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性角度看，美國(guó)庫(kù)存與需求的升降趨勢(shì)往往與油價(jià)的漲跌節(jié)奏相呼應(yīng)。在美聯(lián)儲(chǔ)前一次的加息周期中（從2022年6月至2023年6月），美國(guó)上中下游產(chǎn)業(yè)鏈積極去庫(kù)存，導(dǎo)致通脹預(yù)期大幅回落，油價(jià)因此呈現(xiàn)出較為流暢的下跌走勢(shì)。此后，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的情緒和庫(kù)存周期在2023年7月觸底反彈，市場(chǎng)進(jìn)入了一個(gè)小規(guī)模的補(bǔ)庫(kù)階段，油價(jià)也階段性地企穩(wěn)。Brent油價(jià)在70美元附近得到了較強(qiáng)的支撐。
近一年半的時(shí)間里，海外庫(kù)存和銷售指標(biāo)環(huán)比有所回升，整體呈現(xiàn)出弱增長(zhǎng)的狀態(tài)。與此同時(shí)，通脹的持續(xù)存在也給油價(jià)帶來(lái)了某種程度的低估。從庫(kù)存的變化趨勢(shì)來(lái)看，12月的去庫(kù)存格局與油價(jià)的下跌似乎出現(xiàn)了分歧，油價(jià)的下跌更多地反映了遠(yuǎn)期過(guò)剩的預(yù)期。
考慮到供應(yīng)端的不確定性，未來(lái)25年的實(shí)際累庫(kù)幅度仍有待觀察。如果庫(kù)存水平能夠維持在近五年的平均值附近，那么原油的估值仍將得到一定的支撐。盡管面臨諸多不確定性，但通過(guò)深入分析和觀察，我們?nèi)阅軐?duì)未來(lái)的油市走向有一個(gè)相對(duì)清晰的預(yù)見。
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