有色早評 | 2025年4月9日  品種：銅、鋁、鋅、鎳、不銹鋼、碳酸鋰 銅 日內國際銅、滬銅價格繼續回撤，主要受到關稅政策不確定性帶來得全球需求放緩驅動。閱讀提醒：本文翻譯自轉載網資料，需求人工編譯后方可使用！！！ 宏觀方面： 關稅政策溫和預期落空：特朗普呈現不會暫停對等關稅措施，并對特定國家繼續加增關稅，拒絕歐盟建議得互免關稅政策，強調歐盟需購買能源 ；美國海關與邊境保護局重申各國具體稅率將于4月9日凌晨12:01（北京時間4月9日中午12:01）生效，加拿大對美征收得25%汽車關稅亦生效；美貿易代表呈現總統不會接受華爾街主導經濟得格局，關稅并未“例外和豁免”，并未談判時間表；歐盟若保留談判和反制得權利，預期將于下周初提交美國關稅后續應對計劃；美對華得加增關稅再度升級；總體而言關稅政策并未呈現溫和，依舊處于相對對抗得格局，這也形成對對于后期流動性和需求下滑得擔憂從而打壓銅價； 美聯儲表態鷹派若打壓市場：美聯儲表態若保持謹慎，美聯儲古爾斯比呈現美聯儲內部對關于關稅上漲將以多快或多大程度傳遞給消費者存在分歧，這可能導致供應商破產，關稅實施情況遠超我們之前得模型預測。美聯儲務必從更長遠得角度顯示待問題，而不是像股票市場那么振蕩不定；美聯儲戴利呈現美聯儲政策處于非常良好得狀態，具備適度控制性。我們在政策上可以慢慢來，謹慎行事；美聯儲謹慎得表態再度打壓市場。 供需方面，冶煉環境若較差，現貨銅冶煉利費繼續下滑，最新銅精礦TC下滑至-23美元，面臨繼續虧損壓力。預期3月國內電解銅預期產量111.84萬噸，環比增長7.4%，同比增長14.06%，1-3月國內電解銅預期產量累計為321.75萬噸，同比增長9.57%。2025年1-2月中國銅廢碎料進口量38.26萬噸，同比增長12.89%。現階段，供應受限依然并未體現在現實數據上，精銅生產和廢料供應若保持，供應受限預期有所減弱；需求端若以強預期弱現實為宜，截止3月27日國內市場電解銅現貨倉庫中所容商品33.46萬噸輕微下降，但保稅區倉庫中所容商品輕微增長，部分倉庫若有入庫冶煉廠出口貨源，倉庫中所容商品因此繼續增長。由于近期銅價重心再度上移，下游消費若表現有所受抑，但伴隨原料端預期受限，因此倉庫中所容商品繼續下降，下游消費疲弱格局尚未明顯改進，若以剛需備貨為宜。 全球原料趨緊格局保持，冶煉端減產開始呈現，供給端壓力上行；需求當周呈現了明顯惡化，伴隨著關稅政策帶來得宏觀預期走向“衰退”，需求預期呈現了明顯反轉，前期得樂觀預期呈現轉變從而打壓銅價明顯回撤。在現階段市場情緒疲軟且定價衰退得當下，不宜向上看，特別是銅受到流動性和衰退風險得振蕩更大，后續依據流動性變化及時調整。 鋁 鋁 2025.4.9 一、市場觀點   美國對等關稅超出市場預期，特朗普表態不會暫停關稅政策，如我國不收回對美加征34%得關稅，講對我國進一步加征50%得關稅。中美貿易戰趨勢有可能進一步升級，美聯儲態度偏鷹，保持年內兩次降息預期，衰退預期升溫，短期宏觀偏空。     供給端，國務院發文推進有色金屬行業節能降碳改造，供給端長期受限，國內電解鋁供應增量有限。因原料價格下滑利潤走擴，國內四川地區電解鋁逐步復產，前期因負反饋減產產能合計達22.5萬噸。生態環境部發文，碳排放權交易市場首次擴圍工作進入交易實施階段，總體是依據2024年上報得碳排放情況設定總體排放配額，2025-2026年度基于碳排放強度控制思路分配配額（理解為逐步縮減發放得配額），依據產能產出去分配，單產排放高點繳費，單產排放低點收費，2027年以后對標行業先進水平優化配額分配辦法，理解為給公司三年時間把碳排放降下來，降不下來成本會越來越高。     需求端，春節后下游開工率環比反彈，鋁錠+鋁棒社庫環比+0.1至106.9萬噸。光伏2025年1-2月新增裝機39.5GW，同比赧7.5%，光伏組件產量1-2月同比赧8.7%，電改政策刺激光伏搶裝需求。全國房地產首付比例最低降至百分之十五，不再區分首套房和二套房，收儲或加速落地，存量房貸利率回撤，樓市成交回暖，房地產需求企穩。電解鋁前14周表觀需求累計同比赧6.3%。     原料端，海外氧化鋁現貨深幅下滑，出口需求被拖累難有抬升，國內現貨價格繼續下滑。據鋼聯，按周度高頻產量數據測算，國內氧化鋁供需若是過剩，累庫趨勢不變，回歸成本定價，進口礦到港量環比深幅上行，山西國產礦價環比下滑30元，氧化鋁供需過剩格局難改，成本進一步下探。            總體顯示，中美貿易戰有進一步升級得趨勢，美聯儲態度偏鷹，衰退預期升溫，有色板塊總體承壓，鋁價疲軟下滑，觀望美關稅利空發酵。海外氧化鋁現貨價格繼續下滑，出口需求難有抬升，氧化鋁累庫趨勢不改，國內現貨價格繼續下滑，氧化鋁回歸成本定價，進口礦到港量環比上行，國產礦和進口礦價環比下滑，氧化鋁供需過剩格局難改，成本進一步下探，逢高做空。     二、基本面 1.【美國銀行：回撤銅和鋁價預測，預期振蕩性加劇】4月7日幾周一），美國銀行警告稱，由于繼續得貿易緊張局勢，金屬市場振蕩性加劇，回撤其2025年銅和鋁得價格預測，并指出美國關稅和全球政策反應得不確定性。美國銀行策略師在一份報告中寫道，隨著規則得改變，振蕩性占據主導地位。我們認為，隨著關稅和貿易政策得行動以及對這些行動得反應發揮作用，振蕩性將加劇。該行回撤其2025年銅價格預測6%，至/噸8,867美元（4.02美元/磅），同時也回撤鋁價格預測，指因全球經濟增長放溫和潛在得美元走強帶來需求風險。煤炭價格預測也回撤，而鐵礦石價格輕微上浮，由于基本面改進。（文華財經編譯） 2.【中國鋁業：控股股東及其一致行動人擬10億元-20億元加碼公司股份】中國鋁業(601600.SH)公告稱，公司控股股東中國鋁業集團有限公司及其一致行動人計劃通過上海證券交易所及香港聯交所交易系統加碼公司A股及H股股份，加碼金額不是很低于人民幣10億元，不超過人民幣20億元，加碼股份數量不超過公司總股本得2%，期限自公告披露之日起不超過12個月。加碼主體基于對公司未來發展前景得信心和對公司長期投資價值得認可，同時為促使公司繼續、健康、平穩發展，提高投資者信心，切實維護中小投資者利益。（中國鋁業） 3.【上海：擴大銅、鋁等重點金屬品類交易規模】上海市商務委等五部門印發《上海市大宗商品貿易轉型提高三年行動方案（2025-2027年）》。行動方案提出，加快品類拓展，培育大宗商品增長動能。做大有增長潛力品種規模。聚焦新興產業對大宗商品得增長需求，擴大銅、鋁等重點金屬品類交易規模，鼓勵國內外有上游資源得公司，擴大市場貨源投放。鼓勵大宗商品交易服務平臺豐富業務品種，提高流通效率，集聚銅、鋁產業鏈上下游公司在平臺上展開交易。詳見！（上海市人民政府網站） 4.【上海：擴大銅、鋁等重點金屬品類交易規模】上海市商務委等五部門印發《上海市大宗商品貿易轉型提高三年行動方案（2025-2027年）》。行動方案提出，加快品類拓展，培育大宗商品增長動能。做大有增長潛力品種規模。聚焦新興產業對大宗商品得增長需求，擴大銅、鋁等重點金屬品類交易規模，鼓勵國內外有上游資源得公司，擴大市場貨源投放。鼓勵大宗商品交易服務平臺豐富業務品種，提高流通效率，集聚銅、鋁產業鏈上下游公司在平臺上展開交易。詳見！（上海市人民政府網站） 5.【加拿大公布對美國汽車征收對等關稅將于9日生效】 加拿大財政部8日公布，對美國汽車對等征收25%關稅措施將于美國東部時間9日零時1分生效。加拿大財政部長商鵬飛呈現，加拿大將繼續對美國向加方征收得所有不合理關稅作出有力回應。加拿大政府堅定致力于盡快取消這些美國關稅，以保護 鋅   鋅 2025.4.9 一、市場觀點         美國對等關稅超出市場預期，特朗普表態不會暫停關稅政策，如我國不收回對美加征34%得關稅，講對我國進一步加征50%得關稅。中美貿易戰趨勢有可能進一步升級。美聯儲態度偏鷹，保持年內兩次降息預期，衰退預期升溫，短期宏觀偏空。 供給端，節后鋅精礦TC保持上行，周環比+50至3450元，冶煉廠鋅精礦倉庫中所容商品已補至同期中位水平以上，挺TC意愿強，冶煉虧損環比繼續收窄，供給有增量預期。4月國內鋅產量環比有上行預期。Nyrstar因虧損將澳大利亞霍巴特鋅冶煉項目產量削減25%，年產能26萬噸，約萎縮全球總供給得0.5%。Boliden挪威得Odda冶煉廠落成，鋅產能增長15萬噸，約占全球總供給1%。  需求端，2024年萬億級特別國債蓄勢待發，電網建設投資總規模超5000億元，特高壓工程若是重中之重，基建有望拉動鋅需求。全國房地產首付比例最低降至百分之十五，不再區分首套房和二套房，收儲或加速落地，存量房貸利率回撤，樓市成交回暖，房地產需求企穩，國內倉庫中所容商品環比-0.1至9.1萬噸，社庫同期低點輕微下滑。     綜上所述，中美貿易戰有進一步升級得趨勢，美聯儲態度偏鷹，衰退預期升溫，有色板塊總體承壓。國產精礦TC環比上行，國內煉廠復產預期加強，可逢高試空。 二、基本面 1.【基普什一季度鋅產量達創紀錄得42736噸】外媒4月7日消息，艾芬豪礦業（Ivanhoe ）4月7日公布，旗下基普什（Kipushi）鋅礦第一季度產出創紀錄得42736噸鋅，2月份產能已達到額定水平。Ivanhoe  保持基普什18萬至24萬噸鋅得年產量指導。（上海金屬網編譯） 2.【錫業股份2024年底礦石儲量為2.58億噸】錫業股份日前發布得2024年年報顯示，截至2024年12月31日公司保有資源儲量情況：礦石量2.58億噸，錫金屬量62.62萬噸、銅金屬量114.99萬噸、鋅金屬量366.10萬噸、銦4,821噸、三氧化鎢量7.78萬噸、鉛金屬量9.63萬噸、銀2,460噸。錫業股份還介紹了報告期內公司展開得礦產資源勘探活動情況：2024年公司下屬礦山單位2024年共投入勘探支出1.01億元。全年新增有色金屬資源量5.24萬噸（經第三方專家團隊審查確認），其中：錫1.76萬噸、銅3.48萬噸。（錫業股份） 鎳 鎳 2025.04.09 一、市場觀點       昨天滬鎳主力合約尾市價119280元/噸，漲幅度-0.01%。夜盤主力合約尾市價118760元/噸，漲幅度-0.37%。金川鎳升貼水+600至3500元/噸，進口鎳升貼水+50至250元/噸，鎳豆升貼水保持-450元/噸；倫鎳升貼水+2.54至-211.53美元/噸。       宏觀方面，美國關稅將要落地，當前各國達成協議得概率不是很高，市場衰退預期若存，有色價格承壓。       供應端，印尼礦業特許權使用費上浮得相關文件已至總統與國會審核批準階段，預期近期會落地。加工端國內精煉鎳開工保持高位，3月中國精煉鎳產量3.67萬噸，環比增長10.61%，同比增長50.19%；當前國內精煉鎳公司設備產能37433噸，運行產能36583噸，開工率97.73%，產能利用率97.95%。 2025年4月中國精煉鎳預期產量35945噸，環比萎縮1.96%，同比增長44.29%。一級鎳供應壓力保持。       需求端，3月國內43家不銹鋼廠粗鋼 產量351.21萬噸，月環比增長36.68萬噸，4月排產353.14萬噸，月環比增長1.93萬噸，鎳鐵端需求平穩增長。電池端三元電池鎳需求得走勢下滑，硫酸鎳得產量與進口數據皆同比下降。       后市顯示，關稅引發全球衰退得風險若存，有色總體承壓。原料端，印尼礦業特許權使用費上浮政策預期將要落地，鎳成本輕微反彈得預期待兌現。短期一二級鎳現貨總體供需過剩壓力若較大，LME鎳保持超20萬噸得高倉庫中所容商品。鎳供需過剩格局未扭轉，宏觀衰退進一步打壓鎳價，預期在關稅事件沖擊結束前，價格疲軟振蕩。中長期顯示全球鎳產業鏈若處于有過剩產能待出清得階段。當前環境下供應端得風險未完全解除，在價格企穩后，若后續會呈現供應萎縮，或成本提高超預期，鎳價才會有反彈空間。后續注意印尼局勢與產業政策具體落地情況，以及宏觀環境走向。 二、消息與數據 1、【印度尼西亞鎳產量預期2030年漲破374萬噸】印尼鎳礦協會（APNI）預測，到2030年全國鎳產量將達到374萬噸，較往年增長約95%。APNI礦業咨詢委員會成員Djoko Widajatno呈現，鎳若是印尼礦業出口得核心商品，是國家重要收入來源。"2023-2024年期間，印尼占據全球鎳市場約65%份額，顯示出在國際市場得明顯主導地位。"他于4月7日周一接受Kontan采訪時呈現。APNI正推動向美國、歐洲等其他國家得市場多元化戰略。除聚焦鎳產業外，APNI還強調需重視鈷等其他高價值資源得開發。（要鋼網） 2、【金川集團鎳鹽公司年產28萬噸動力電池用硫酸鎳產品提高項目投產】近日，金川集團鎳鹽公司年產28萬噸動力電池用硫酸鎳產品提高項目正式投產，標志著鎳鹽公司以高冰鎳為原料生產鎳鹽溶液得主要技術取得漲破，為金川集團新能源產業發展注入新得動力。 金川鎳鈷鎳冶煉廠積極參與項當前期研究和設計，引入國際領先得高冰鎳氧壓全浸技術和VSF垂直穩流萃取技術，推動技術創新。（Mysteel） 3、【日本Sumitomo Metal預測2025年全球鎳供應過剩將擴大】4月8日（禮拜二），日本最大得鎳冶煉廠住友金屬礦業（SMM）禮拜二呈現，由于印尼得產量繼續擴張，預期今年全球鎳市場將呈現更大得過剩。SMM在其半年度市場展望報告中呈現，預期2025年供應過剩量將達到21.5萬噸，而去年為17.3萬噸，因為印尼得低品位鎳生鐵產量預期將增長5.7%，達到162萬噸。SMM呈現，預期今年全球鎳需求將同比增長3.2%，至342萬噸，而供應量可能增長4.3%，至364萬噸。SMM首席執行官Yusuke Niwa呈現，由于難以預測，其預期并未考慮美國關稅得潛在影響。（文華財經） 不銹鋼 不銹鋼 2025.04.09 一、市場觀點       昨天不銹鋼主力合約尾市價12775元/噸，漲幅度-1.20%。夜盤不銹鋼主力合約尾市價12765元/噸，漲幅度1.05%。無錫現貨基差升水-60至780元/噸；主力合約持倉-14393至72500手；倉單+2647至204907手。       原料端，昨天高鎳生鐵指數-3.28至1022.79元/鎳點，宏觀環境以及不銹鋼價格深幅下滑得打壓下，鎳鐵價格開始回撤。       供應端，據Mysteel統計，3月國內43家不銹鋼廠粗鋼 產量351.21萬噸，月環比增長36.68萬噸，其中：200系96.49萬噸；300系190.18萬噸；400系64.54萬噸。4月排產353.14萬噸，月環比增長1.93萬噸，其中：200系98.33萬噸；300系189.94萬噸；400系64.87萬噸。不銹鋼得供應若保持高位。       需求端，在關稅影響下，不銹鋼現貨價格走勢下滑，市場觀望情緒較濃。       總體而言，當前宏觀因素占據主導，關稅引發貿易戰至衰退風險反彈，不銹鋼需求預期走勢下滑，價格深幅下滑。供需層面，新增產能不斷釋放下，排產若不斷提高，需求端銀四實際需求若疲軟，且此后海外需求面臨美國關稅政策得壓力，供需過剩壓力較大，倉單數量高位累積。當前宏觀風險繼續，且不銹鋼自身供需過剩，成本支撐下移，預期價格若會承壓。后續注意印尼方面原料端是否會有新得擾動呈現，以及宏觀環境走向。 二、消息與數據 1、【不銹鋼-3月粗鋼產量】據Mysteel統計，2025年3月國內43家不銹鋼廠粗鋼產量351.21萬噸，月環比增長36.68萬噸，其中：200系96.49萬噸；300系190.18萬噸；400系64.54萬噸。（Mysteel） 2、【不銹鋼-4月粗鋼排產】2025年4月排產353.14萬噸，月環比增長1.93萬噸，其中：200系98.33萬噸；300系189.94萬噸；400系64.87萬噸。（Mysteel） 碳酸鋰 碳酸鋰  2025.04.09 一、市場觀點       昨天碳酸鋰主力合約尾市價71060元/噸，漲幅度-3.00%，加權指數尾市價71384元/噸，漲幅度-3.05%；交易所倉單數量+1380至28403手；主力合約持倉量-5659至174172手；電池級碳酸鋰現貨報價-1500至71900元/噸，工業級碳酸鋰現貨報價-1200至70500元/噸；港口鋰輝石現貨CIF報價-2至812美元/噸。       供應端，當周國內碳酸鋰周度產量反彈至至1.76萬噸，碳酸鋰冶煉產量反彈，產量絕對水平若偏高，供應壓力保持。       需求端，三元材料4月排產環比反彈0.68%，同比下降4.81%，磷酸鐵鋰環比反彈2.百分之62，同比反彈55.73%，2季度需求得預期同比增速萎縮，碳酸鋰需求端增速有所放緩。       倉庫中所容商品方面，國內碳酸鋰周度倉庫中所容商品保持累庫，總倉庫中所容商品近12.94萬噸，環比上漲0.14萬噸。倉單繼續反彈至2.8萬噸。倉庫中所容商品方面若顯示碳酸鋰供需過剩得格局。       在關稅影響下，衰退風險反彈，基本金屬重挫，碳酸鋰盤面價格深幅破位下滑，今日現貨價格跟跌。供需層面短期碳酸鋰保持過剩格局，碳酸鋰倉庫中所容商品若繼續反彈，供需若待匹配，碳酸鋰價格依舊承壓。后續短期注意宏觀方向，二季度得需求實際情況，以及供應量變化趨勢，中長期注意供需匹配得進展情況。 二、消息與數據 1、【鴻泰博5萬噸磷酸鐵鋰項目計劃5月試產】鴻泰博年產5萬噸磷酸鐵鋰建設項目計劃總投資12.5億元，項目分兩期建設年產5萬噸磷酸鐵鋰及配套5萬噸電池級磷酸。當前設備安裝已進入沖刺階段，計劃將于5月份進入試產階段。（旺材鈷鋰鎳） 2、【億緯鋰能回應美“對等關稅”政策：對現有合同交付不造成成本影響】4月8日，億緯鋰能就美國“對等關稅”政策回應稱，當前直接出口美國得占比低于4%。短期看，公司與美國客戶主要采取FOB(離岸價)模式進行結算，這種模式下公司不承擔關稅成本，因此當前關稅政策對現有合同得交付不造成成本影響。億緯鋰能稱，將加快完成全球化布局及海外產能建設，加強公司海外工廠得先發優勢，同時與海外客戶做好協同，同時繼續發揮公司在CLS(合作經營)業務模式得優勢，通過技術授權和服務滿足海外客戶得電池供應需求。(界面新聞) 3、【智利Codelco正就銅鋰項目與沙特阿拉伯談判】外媒4月7日消息，智利國有銅生產商Codelco公司董事長Maximo Pacheco周一呈現，公司正與沙特阿拉伯談判，沙特對銅和鋰（電動車制造主要材料）表現出濃厚興趣。市場分析認為，若Codelco產量目標達成，全球銅供應可能增長2%-3%，但若貿易戰導致需求萎縮，銅價可能跌至/磅4美元以下。投資者需留意Codelco后續產量數據及全球銅需求變化，以衡量其對銅市得長期影響。（上海金屬網） 4、【力拓將重啟阿根廷鋰擴張】通過在阿根廷歷史最悠久得鹽湖Fénix項目中恢復建設一座新工廠，力拓將擴大其在阿根廷得鋰產能。Catamarca州長勞爾·賈利勒說，這家礦業巨頭將盡快恢復Fénix第二擴建階段得建設。擴建將使該基地得生產能力增長1萬噸/年得碳酸鋰當量（LCE），達到約4萬噸。該工廠位于卡塔馬卡省（Catamarca）得Salar del Hombre Muerto，該工廠于2023年暫停了擴建。依據卡塔馬卡省政府得說法，工程已經完成了75%，并在與其他富含鋰得省份得省長會議上公布了這一消息。（阿格斯金屬ArgusMetals） 研究院是一家有理想得大宗商品及全球宏觀研究院。 在這個研究平臺上，我們鼓勵跨商品、跨資產、跨領域得交叉研究，傳統數據和高科技結合，致廣大而盡精微，用買方得態度去分析問題，真理至上，留意細節，策略導向。 中國擁有全全球最全面得工業體系，產業鏈上下游完整，各類原材料和副產品把產業鏈連接成復雜得產業網。扎根于中國，我們有著產業研究最肥沃得土壤；深度研究中國也一定可以建立投資全球得優勢。 中國得期貨交易場所正趨于專業化和機構化，我們堅信這樣求真得研究也必將給投資者帶來有效得服務和真正得價值。 我們關于商品研究提高得三點結論： 第一是要提高研究效率：要提高快速學習、快速反應得能力。我們這份職業得目得是研究最重要得矛盾點，把握行情，不是做某個商品得百科全書。因此要有針對當前矛盾，急速搜集相關信息，并形成有依據得見解。通過國內外網絡資料，各方數據庫，新聞媒體，電話產業人士，遍讀行業報告等途徑，用一切可能得手段，不辭辛苦，把問題搞清楚。研究員只有具備這樣得快速研究能力，才能讓一絲絲得靈感不被錯過，撥開云天見月明，形成有洞察力得見解。  第二是要提高魄力格局：利用產業周期得思路，把眼光放長放遠，對于行情要有想象力，也要有判斷大行情得魄力和格局。把未來20%以上得價格振蕩作為自己得研究目標，而不能僅盯著短期得一個開工率或倉庫中所容商品來做短期行情。決定商品大方向得就是產業周期，不能解決得矛盾點可能會產生極端行情，研究員應該把產業周期和主要矛盾點作為價格判斷得發力點。大格局出來后，去跟蹤每個階段得利潤、倉庫中所容商品、開工等短期指標，看是否和大格局印證從而做出后續得思考和微調。長周期和短期矛盾共振行情會大而流暢。  第三是要樹立求真精神：以求真得態度去研究和交易。不要怕與眾不同，不要怕標新立異，要有獨立思考得精神。創造價值得過程一定不是尋找同行認同得過程，而是被市場認同得過程。

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