衍生品是非常多功能的工具。它們可以用于對沖、投機和套利。從事衍生品交易的公司面臨的風險之一是，受命進行對沖或尋找套利機會的員工可能會成為投機者。

杰羅姆•科維爾于2000年加入法國興業銀行(Societe General)，從事合規領域的工作。2005年，他獲得晉升，成為該行Delta One產品團隊的一名初級交易員。他交易的股票指數包括德國DAX指數、法國CAC 40指數和歐洲斯托克50指數。他的工作是尋找套利機會。

如果一種股指期貨合約在兩個不同的交易所以不同的價格交易，就可能出現這種情況。要仔細監督期貨和期權交易員的行為，集裝箱運價指數期貨資料，如果股指期貨價格與構成指數的股票價格不一致，也可能出現這種情況。(這種類型的套利將在第五章進行討論。)

科維爾利用他對銀行程序的了解進行投機，同時給人一種套利的假象。他在股票指數中持有大量頭寸，并虛構交易，讓人覺得他進行了對沖。實際上，他對股指的走勢押下了大量賭注。隨著時間的推移，他的未對沖頭寸的規模增長到了數百億歐元。

2008年1月，法國興業銀行發現了他的未經授權交易。在三天的時間里，該銀行將他的頭寸平倉，造成49億歐元的損失。這是當時金融史上欺詐活動造成的最大損失。(今年晚些時候，伯納德•馬多夫(Bernard Madoff)的龐氏騙局造成的更大損失被曝光。)

在2008年之前，銀行的流氓交易員損失并不少見。集裝箱運價指數期貨資料，僅供參考。例如，上世紀90年代，在巴林銀行(Barings Bank)工作的尼克•利森(Nick Leeson)的任務與杰羅姆•科維爾(Jerome Kerviel)類似。他的工作是在新加坡和大阪的日經225期貨報價之間套利。相

反，他找到了一種方法，利用期貨和期權對日經225指數的走勢進行大規模押注，在此過程中損失了10億美元，并摧毀了這家擁有200年歷史的銀行。2002年，愛爾蘭聯合銀行(Allied Irish Bank)的約翰·魯斯納克(John Rusnak)被發現在未經授權的外匯交易中損失了7億美元。從這些損失中得到的教訓是，為交易員定義明確的風險限額是很重要的，然后非常仔細地監督他們的行為，以確保遵守限額。

在交易所交易;其他的則由金融機構、基金經理和公司在場外交易市場進行交易，或者添加到新發行的債務和股票證券中。這本書的大部分內容是關于衍生品的估值。其目的是提出一個統一的框架，所有衍生品——而不僅僅是期權或期貨一——都可以在這個框架內進行估值。

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