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柴油市場(chǎng)的走強(qiáng)對(duì)瀝青期貨市場(chǎng)的影響
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自我們?cè)?024年12月21日的年度報(bào)告中首次披露關(guān)于瀝青(3609, -13.00, 0, -0.36%)行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展情況，便提到，受市場(chǎng)多年低供應(yīng)與低庫(kù)存的熊市格局影響，瀝青行業(yè)的利潤(rùn)狀況堪憂。然而，對(duì)于2025年的裂解價(jià)差，我們預(yù)期其彈性可能有所放大。但這一轉(zhuǎn)變并非一蹴而就，需要等待有利經(jīng)濟(jì)政策的落地，并轉(zhuǎn)化為對(duì)需求的實(shí)質(zhì)性提振。因此，密切關(guān)注瀝青裂解價(jià)差的走勢(shì)是明智之舉。
從2月份的數(shù)據(jù)來(lái)看，瀝青在油品期貨中的表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勁，這為BU-SC主連裂解的走強(qiáng)提供了支撐。而供應(yīng)緊張的格局預(yù)計(jì)將持續(xù)。
美國(guó)財(cái)政部最近發(fā)布公告，自2025年3月4日起，第41號(hào)通用許可證將全面讓位于第41A號(hào)通用許可證。其中重要的一項(xiàng)變動(dòng)是雪佛龍公司不再享有此前常規(guī)的6個(gè)月緩沖期。在新的政策要求下，公司從4月3日起不能在委內(nèi)繼續(xù)進(jìn)行油氣業(yè)務(wù)。早先美國(guó)政府的豁免政策調(diào)整使得市場(chǎng)預(yù)期中的稀釋瀝青資源流向中國(guó)增多。這原本可能導(dǎo)致貼水價(jià)格下降，但市場(chǎng)反應(yīng)卻出現(xiàn)了相反的情況，瀝青期貨價(jià)格甚至一度下跌。
據(jù)船期數(shù)據(jù)顯示，從3月份開始，發(fā)往北亞地區(qū)的委油資源依然顯著偏低。特別是對(duì)于2025年的2月和3月，稀釋瀝青的貼水價(jià)格有所回升。盡管市場(chǎng)曾預(yù)期豁免政策的調(diào)整將帶來(lái)資源增加和貼水下降，但實(shí)際情況卻與此相反。我們的年度報(bào)告曾預(yù)測(cè)，即便特朗普上臺(tái)后對(duì)委內(nèi)瑞拉的制裁加劇，導(dǎo)致委油出口受限但流入中國(guó)的資源可能回升，但稀釋瀝青的貼水下降空間可能有限。這一觀點(diǎn)在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下依然成立。
考慮到油價(jià)預(yù)期的走低以及全球重油市場(chǎng)的緊張態(tài)勢(shì)，這一觀點(diǎn)的驗(yàn)證似乎越來(lái)越近。此外，燃料油(3495, -7.00,-0.20%)的消費(fèi)稅抵扣比例下降也導(dǎo)致了不同地區(qū)煉油廠的生產(chǎn)成本上升了200~600元/噸。綜合這些因素，我們認(rèn)為上半年稀釋瀝青的加工利潤(rùn)將受到持續(xù)的壓制。
同時(shí)，燃料油的進(jìn)口關(guān)稅從1%提升至3%，這也增加了以進(jìn)口殘?jiān)剂嫌蜑樵系臒拸S成本，對(duì)瀝青的供應(yīng)產(chǎn)生了不利影響。據(jù)報(bào)道，2月份山東、天津周邊主港的進(jìn)口原料用燃料油及稀釋瀝青的到貨量均不足30萬(wàn)噸。而進(jìn)入3月，預(yù)期進(jìn)口燃料油的到貨量將繼續(xù)下降。當(dāng)前，稀釋瀝青的港口庫(kù)存處于極低水平。
從煉廠檢修計(jì)劃來(lái)看，2025年的檢修規(guī)模相比2024年有所增加，且主要集中在3至5月。規(guī)模的擴(kuò)大預(yù)計(jì)將抑制整體開工率。作為綜合煉廠副產(chǎn)品的瀝青，其供應(yīng)將受到整體檢修損失的影響。此外，綜合煉廠出于利益考量可能會(huì)轉(zhuǎn)產(chǎn)高利潤(rùn)產(chǎn)品。進(jìn)入2025年，渣油延遲焦化與瀝青的利潤(rùn)差值處于近五年同期的最高水平。這導(dǎo)致部分煉廠更多地生產(chǎn)渣油，從而分流了瀝青的供應(yīng)，使得瀝青的產(chǎn)量難以提升。
然而，隨著全國(guó)各地工礦基建開工率的提升，柴油需求預(yù)期好轉(zhuǎn)。高頻指標(biāo)顯示，柴油終端需求的回暖進(jìn)度正在加快。這可能為焦化料市場(chǎng)帶來(lái)進(jìn)一步的提振，同時(shí)柴油市場(chǎng)的走強(qiáng)也可能為瀝青市場(chǎng)帶來(lái)間接的利好影響。
從2月份的數(shù)據(jù)來(lái)看，瀝青在油品期貨中的表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勁，這為BU-SC主連裂解的走強(qiáng)提供了支撐。而供應(yīng)緊張的格局預(yù)計(jì)將持續(xù)。
美國(guó)財(cái)政部最近發(fā)布公告，自2025年3月4日起，第41號(hào)通用許可證將全面讓位于第41A號(hào)通用許可證。其中重要的一項(xiàng)變動(dòng)是雪佛龍公司不再享有此前常規(guī)的6個(gè)月緩沖期。在新的政策要求下，公司從4月3日起不能在委內(nèi)繼續(xù)進(jìn)行油氣業(yè)務(wù)。早先美國(guó)政府的豁免政策調(diào)整使得市場(chǎng)預(yù)期中的稀釋瀝青資源流向中國(guó)增多。這原本可能導(dǎo)致貼水價(jià)格下降，但市場(chǎng)反應(yīng)卻出現(xiàn)了相反的情況，瀝青期貨價(jià)格甚至一度下跌。
據(jù)船期數(shù)據(jù)顯示，從3月份開始，發(fā)往北亞地區(qū)的委油資源依然顯著偏低。特別是對(duì)于2025年的2月和3月，稀釋瀝青的貼水價(jià)格有所回升。盡管市場(chǎng)曾預(yù)期豁免政策的調(diào)整將帶來(lái)資源增加和貼水下降，但實(shí)際情況卻與此相反。我們的年度報(bào)告曾預(yù)測(cè)，即便特朗普上臺(tái)后對(duì)委內(nèi)瑞拉的制裁加劇，導(dǎo)致委油出口受限但流入中國(guó)的資源可能回升，但稀釋瀝青的貼水下降空間可能有限。這一觀點(diǎn)在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下依然成立。
考慮到油價(jià)預(yù)期的走低以及全球重油市場(chǎng)的緊張態(tài)勢(shì)，這一觀點(diǎn)的驗(yàn)證似乎越來(lái)越近。此外，燃料油(3495, -7.00,-0.20%)的消費(fèi)稅抵扣比例下降也導(dǎo)致了不同地區(qū)煉油廠的生產(chǎn)成本上升了200~600元/噸。綜合這些因素，我們認(rèn)為上半年稀釋瀝青的加工利潤(rùn)將受到持續(xù)的壓制。
同時(shí)，燃料油的進(jìn)口關(guān)稅從1%提升至3%，這也增加了以進(jìn)口殘?jiān)剂嫌蜑樵系臒拸S成本，對(duì)瀝青的供應(yīng)產(chǎn)生了不利影響。據(jù)報(bào)道，2月份山東、天津周邊主港的進(jìn)口原料用燃料油及稀釋瀝青的到貨量均不足30萬(wàn)噸。而進(jìn)入3月，預(yù)期進(jìn)口燃料油的到貨量將繼續(xù)下降。當(dāng)前，稀釋瀝青的港口庫(kù)存處于極低水平。
從煉廠檢修計(jì)劃來(lái)看，2025年的檢修規(guī)模相比2024年有所增加，且主要集中在3至5月。規(guī)模的擴(kuò)大預(yù)計(jì)將抑制整體開工率。作為綜合煉廠副產(chǎn)品的瀝青，其供應(yīng)將受到整體檢修損失的影響。此外，綜合煉廠出于利益考量可能會(huì)轉(zhuǎn)產(chǎn)高利潤(rùn)產(chǎn)品。進(jìn)入2025年，渣油延遲焦化與瀝青的利潤(rùn)差值處于近五年同期的最高水平。這導(dǎo)致部分煉廠更多地生產(chǎn)渣油，從而分流了瀝青的供應(yīng)，使得瀝青的產(chǎn)量難以提升。
然而，隨著全國(guó)各地工礦基建開工率的提升，柴油需求預(yù)期好轉(zhuǎn)。高頻指標(biāo)顯示，柴油終端需求的回暖進(jìn)度正在加快。這可能為焦化料市場(chǎng)帶來(lái)進(jìn)一步的提振，同時(shí)柴油市場(chǎng)的走強(qiáng)也可能為瀝青市場(chǎng)帶來(lái)間接的利好影響。
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