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鐵礦石期貨也存在趨勢性的走弱風險
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港口庫存壓力顯著增強
從港口庫存的視角出發，2021年上半年鐵礦石供需兩端均表現強勁，使得港口庫存保持在較低水平。然而，下半年隨著鐵礦石進口量的微降及鋼廠減產幅度的增大，需求急劇下滑，這導致港口庫存迅速攀升至高位。進入2025年，初期的鐵礦石港存已達到絕對高位。盡管年初海外發貨因颶風等因素影響而相對疲軟，這為去庫存帶來了一定動力，但預計下半年海外主要礦山將有產量釋放的預期，而需求端波動可能不會太大。
因此，港存有可能出現明顯的累積情況。總體來看，我們預計2021年和2025年港口庫存變動的趨勢具有相似性，即上半年庫存略有去化，而下半年則可能出現明顯的累積。然而，從庫存絕對量的角度看，經過去年的累積后，自2025年開始的港存水平已處高位，這將使鐵礦石承受持續的壓力，這種壓力將貫穿全年，而不僅僅是在下半年的累積之后才顯現。
需求模式出現分化
從需求端觀察，2021年需求呈現“前高后低”的顯著波動。上半年，隨著疫情后的恢復，鋼材需求出現修復性反彈，鐵水產量在終端需求良好及投機需求旺盛的背景下保持強勁。然而，進入下半年，受到地產調控政策（如“三道紅線”政策）、基建專項債發行放緩以及制造業下滑等多重壓力的影響，鋼材需求出現大幅下滑，加之政策限產的實施，鐵水產量也出現快速下滑。
相較之下，雖然2025年的整體需求不及2021年，但在經歷上一輪供給側改革后，產量基數已降至低位。目前政策托底的預期較強，因此預計今年的需求波動將更為溫和。從時間節奏上看，預計在下半年隨著政策的落地和發力，需求將相對更強。
下半年庫存壓力依然存在
盡管今年需求崩塌的可能性較2021年低，但由于鐵礦石供應端存在上半年偏緊、下半年寬松的預期，港口庫存在下半年仍面臨較大的累積壓力。基于政策上半年出臺、下半年執行的假設前提，我們認為鐵礦石短期內進一步下跌的空間可能相對有限，整體走勢將以震蕩為主。
同時，5-9月份的正套存在一定擴大的空間。若下半年供應大幅增加，即便不考慮粗鋼限產政策，鐵礦石也存在趨勢性的走弱風險。若限產政策能夠落地實施，將進一步加劇鐵礦石的供應過剩程度，使礦價承受更大的下行壓力并帶來螺礦比的明顯反彈。
從港口庫存的視角出發，2021年上半年鐵礦石供需兩端均表現強勁，使得港口庫存保持在較低水平。然而，下半年隨著鐵礦石進口量的微降及鋼廠減產幅度的增大，需求急劇下滑，這導致港口庫存迅速攀升至高位。進入2025年，初期的鐵礦石港存已達到絕對高位。盡管年初海外發貨因颶風等因素影響而相對疲軟，這為去庫存帶來了一定動力，但預計下半年海外主要礦山將有產量釋放的預期，而需求端波動可能不會太大。
因此，港存有可能出現明顯的累積情況。總體來看，我們預計2021年和2025年港口庫存變動的趨勢具有相似性，即上半年庫存略有去化，而下半年則可能出現明顯的累積。然而，從庫存絕對量的角度看，經過去年的累積后，自2025年開始的港存水平已處高位，這將使鐵礦石承受持續的壓力，這種壓力將貫穿全年，而不僅僅是在下半年的累積之后才顯現。
需求模式出現分化
從需求端觀察，2021年需求呈現“前高后低”的顯著波動。上半年，隨著疫情后的恢復，鋼材需求出現修復性反彈，鐵水產量在終端需求良好及投機需求旺盛的背景下保持強勁。然而，進入下半年，受到地產調控政策（如“三道紅線”政策）、基建專項債發行放緩以及制造業下滑等多重壓力的影響，鋼材需求出現大幅下滑，加之政策限產的實施，鐵水產量也出現快速下滑。
相較之下，雖然2025年的整體需求不及2021年，但在經歷上一輪供給側改革后，產量基數已降至低位。目前政策托底的預期較強，因此預計今年的需求波動將更為溫和。從時間節奏上看，預計在下半年隨著政策的落地和發力，需求將相對更強。
下半年庫存壓力依然存在
盡管今年需求崩塌的可能性較2021年低，但由于鐵礦石供應端存在上半年偏緊、下半年寬松的預期，港口庫存在下半年仍面臨較大的累積壓力。基于政策上半年出臺、下半年執行的假設前提，我們認為鐵礦石短期內進一步下跌的空間可能相對有限，整體走勢將以震蕩為主。
同時，5-9月份的正套存在一定擴大的空間。若下半年供應大幅增加，即便不考慮粗鋼限產政策，鐵礦石也存在趨勢性的走弱風險。若限產政策能夠落地實施，將進一步加劇鐵礦石的供應過剩程度，使礦價承受更大的下行壓力并帶來螺礦比的明顯反彈。
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