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期貨豆粕價格的上行幅度可能有限
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隨著市場多方面的因素影響，本周CBOT大豆市場出現反彈趨勢。這主要得益于美豆出口邊際的改善、密西西比河水位偏低、巴西遭遇高溫少雨天氣以及管理基金空頭回補的共同作用。同時，CNF報價也有所上漲。
就國內市場而言，隨著美豆走勢的強勁傳導以及加菜籽反傾銷事件的影響，豆粕市場也呈現出反彈態勢。市場普遍預期美豆即將進入大量上市階段，但鑒于當前國內大豆庫存仍處高位，且油廠無主動降低開機意愿，短期內豆粕的向上空間受到一定程度的抑制。不過，從中期角度看，我們相對看好豆粕的估值提升。
從美國大豆種植情況來看，根據U.S. Drought Monitor的數據，截至9月3日，美豆十一大主產州的加權平均土壤干旱比例有所上升，但優良率仍保持在一定水平。南北達科他州、內布拉斯加州以及玉米帶東部的伊利諾伊州、印第安納州、俄亥俄州的優良率周度均有所下滑，顯示出天氣和種植條件對大豆產量的潛在影響。
國內豆粕市場的反彈，既有自身基本面的作用，也受到了外部事件的驅動。一方面，市場已經充分計價了豆粕現實端的拖累，并傾向于提前搶跑去庫時點，這為豆粕反彈奠定了基礎。另一方面，美豆的走強進一步鞏固了看多情緒，使得豆粕價格重回3000元以上。此外，國內中下游企業的“買漲不買跌”心態也加速了豆粕的成交和提貨節奏，使得周度豆粕庫存環比下降。
然而，對于豆粕去庫時點的判斷仍需謹慎。雖然豆粕庫存環比下降在一定程度上是預期的實現，但國內大豆庫存仍處高位，油廠在榨利較好的情況下無主動減少開機的意愿，現實端的累庫預計還會持續一段時間。此外，美豆即將大量上市，從成本端對豆粕的支撐作用在短期內也會受到一定的抑制。
從中期角度看，我們相對看好豆粕的表現。這主要是基于國內四季度大豆采購缺口依然較大的情況，后期存在原料供應緊缺的可能性。美豆的走勢也可能從成本端對豆粕形成支撐。然而，從年度視角來看，當前全球大豆供應寬松的格局暫時無法被證偽，因此豆粕價格的上行幅度可能有限。
在策略上，我們傾向于基于估值邏輯買入11-1價差。同時，看多1-5價差，但這一策略的實現需要依賴于后期南美天氣的變化和市場反應。此外，鑒于本周加菜籽反傾銷事件推動菜粕價格大幅上行，使得國內菜粕性價比快速下降，我們可以等待產區加菜籽報價恢復后，尋找合適的時機買入豆菜粕價差。
總的來說，盡管市場存在多種因素影響豆粕的走勢，但我們需要謹慎判斷去庫時點的到來。在短期內，由于現實端的累庫和美豆即將大量上市的壓力，豆粕的向上空間可能會受到一定的抑制。然而，從中期和長期來看，我們仍對豆粕市場持相對樂觀的態度。在制定投資策略時，我們需要綜合考慮多種因素，包括全球大豆供應格局、國內需求變化、天氣和種植條件等，以做出明智的決策。
就國內市場而言，隨著美豆走勢的強勁傳導以及加菜籽反傾銷事件的影響，豆粕市場也呈現出反彈態勢。市場普遍預期美豆即將進入大量上市階段，但鑒于當前國內大豆庫存仍處高位，且油廠無主動降低開機意愿，短期內豆粕的向上空間受到一定程度的抑制。不過，從中期角度看，我們相對看好豆粕的估值提升。
從美國大豆種植情況來看，根據U.S. Drought Monitor的數據，截至9月3日，美豆十一大主產州的加權平均土壤干旱比例有所上升，但優良率仍保持在一定水平。南北達科他州、內布拉斯加州以及玉米帶東部的伊利諾伊州、印第安納州、俄亥俄州的優良率周度均有所下滑，顯示出天氣和種植條件對大豆產量的潛在影響。
國內豆粕市場的反彈，既有自身基本面的作用，也受到了外部事件的驅動。一方面，市場已經充分計價了豆粕現實端的拖累，并傾向于提前搶跑去庫時點，這為豆粕反彈奠定了基礎。另一方面，美豆的走強進一步鞏固了看多情緒，使得豆粕價格重回3000元以上。此外，國內中下游企業的“買漲不買跌”心態也加速了豆粕的成交和提貨節奏，使得周度豆粕庫存環比下降。
然而，對于豆粕去庫時點的判斷仍需謹慎。雖然豆粕庫存環比下降在一定程度上是預期的實現，但國內大豆庫存仍處高位，油廠在榨利較好的情況下無主動減少開機的意愿，現實端的累庫預計還會持續一段時間。此外，美豆即將大量上市，從成本端對豆粕的支撐作用在短期內也會受到一定的抑制。
從中期角度看，我們相對看好豆粕的表現。這主要是基于國內四季度大豆采購缺口依然較大的情況，后期存在原料供應緊缺的可能性。美豆的走勢也可能從成本端對豆粕形成支撐。然而，從年度視角來看，當前全球大豆供應寬松的格局暫時無法被證偽，因此豆粕價格的上行幅度可能有限。
在策略上，我們傾向于基于估值邏輯買入11-1價差。同時，看多1-5價差，但這一策略的實現需要依賴于后期南美天氣的變化和市場反應。此外，鑒于本周加菜籽反傾銷事件推動菜粕價格大幅上行，使得國內菜粕性價比快速下降，我們可以等待產區加菜籽報價恢復后，尋找合適的時機買入豆菜粕價差。
總的來說，盡管市場存在多種因素影響豆粕的走勢，但我們需要謹慎判斷去庫時點的到來。在短期內，由于現實端的累庫和美豆即將大量上市的壓力，豆粕的向上空間可能會受到一定的抑制。然而，從中期和長期來看，我們仍對豆粕市場持相對樂觀的態度。在制定投資策略時，我們需要綜合考慮多種因素，包括全球大豆供應格局、國內需求變化、天氣和種植條件等，以做出明智的決策。
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