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大宗商品期貨：考慮政策對消費的影響
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宏觀視角下的經濟動態
在宏觀經濟的背景下，核心消費者價格指數（CPI）持續回升的態勢引人注目。具體到實體經濟領域，水泥行業因臨近春節，需求普遍下降，特別是在北方部分省份已經全面停工停產，導致磨機開工率普遍降低。螺紋鋼的庫存繼續累積，表面需求出現明顯回落。同時，瀝青的出貨量也呈現出回落的趨勢。
在消費方面，隨著春節的臨近，一線和主要二線城市的地鐵客運量呈現出穩中有降的趨勢，擁堵延時指數則有所回升，航班執行數量則保持穩定。這些數據反映了消費者行為和城市交通狀況的變化。
關于宏觀數據，中國12月的CPI同比上漲了0.1%，與市場預期相符，而前值的增長率則為0.20%。特別值得一提的是，剔除食品和能源價格影響的核心CPI也呈現出同比增長0.4%的態勢，漲幅相較于上月擴大了0.1個百分點。從環比角度看，CPI保持平穩，上個月則是下降了0.6%。在食品價格方面，由于天氣條件良好，有利于農產品的生產儲運，鮮菜和鮮果的價格分別下降了2.4%和1.0%，合計影響CPI環比下降約0.07個百分點。另一方面，受前期壓欄惜售和二次育肥等因素影響，豬肉供應相對充足，價格下降了2.1%，影響CPI環比下降約0.03個百分點。在非食品領域，隨著元旦假期的臨近，出行、娛樂和家庭服務需求增加，相關服務價格也有所上漲。
在12月的PPI數據中，同比下滑了-2.3%，與市場預期相符，而前值的下滑幅度則為-2.50%。這主要受到部分行業進入傳統生產淡季以及國際大宗商品價格波動傳導等因素的影響。從環比角度看，PPI由上月的上漲0.1%轉為下降0.1%。其中，生產資料價格的變化以及生活資料價格的微降都反映了市場的供求關系。特別是在煤炭領域，由于電廠存煤充足，煤炭新增需求有限，煤炭開采和洗選業的價格下降了1.9%。而在房地產和基建項目的淡季，鋼材需求有所回落，導致黑色金屬冶煉和壓延加工業的價格下降了0.6%。
展望至2025年的通脹預期，除了對農產品價格進行食品項預估外，我們還需要考慮增量政策對整體消費的評估影響。社零同比與CPI同比的歷史相關性雖然近些年有所降低，但在2025年的宏觀政策逆周期調節繼續發力的大背景下，社零增速中樞可能上升至4.5%左右，CPI也將呈現相應的回暖趨勢。此外，住戶信貸數據觸底回升的跡象表明消費和物價的領先指標正在積極變化。央行在《2024年第三季度貨幣政策執行報告》中強調了促進物價合理回升的重要性，這將有助于物價保持在合理水平。
在宏觀經濟的背景下，核心消費者價格指數（CPI）持續回升的態勢引人注目。具體到實體經濟領域，水泥行業因臨近春節，需求普遍下降，特別是在北方部分省份已經全面停工停產，導致磨機開工率普遍降低。螺紋鋼的庫存繼續累積，表面需求出現明顯回落。同時，瀝青的出貨量也呈現出回落的趨勢。
在消費方面，隨著春節的臨近，一線和主要二線城市的地鐵客運量呈現出穩中有降的趨勢，擁堵延時指數則有所回升，航班執行數量則保持穩定。這些數據反映了消費者行為和城市交通狀況的變化。
關于宏觀數據，中國12月的CPI同比上漲了0.1%，與市場預期相符，而前值的增長率則為0.20%。特別值得一提的是，剔除食品和能源價格影響的核心CPI也呈現出同比增長0.4%的態勢，漲幅相較于上月擴大了0.1個百分點。從環比角度看，CPI保持平穩，上個月則是下降了0.6%。在食品價格方面，由于天氣條件良好，有利于農產品的生產儲運，鮮菜和鮮果的價格分別下降了2.4%和1.0%，合計影響CPI環比下降約0.07個百分點。另一方面，受前期壓欄惜售和二次育肥等因素影響，豬肉供應相對充足，價格下降了2.1%，影響CPI環比下降約0.03個百分點。在非食品領域，隨著元旦假期的臨近，出行、娛樂和家庭服務需求增加，相關服務價格也有所上漲。
在12月的PPI數據中，同比下滑了-2.3%，與市場預期相符，而前值的下滑幅度則為-2.50%。這主要受到部分行業進入傳統生產淡季以及國際大宗商品價格波動傳導等因素的影響。從環比角度看，PPI由上月的上漲0.1%轉為下降0.1%。其中，生產資料價格的變化以及生活資料價格的微降都反映了市場的供求關系。特別是在煤炭領域，由于電廠存煤充足，煤炭新增需求有限，煤炭開采和洗選業的價格下降了1.9%。而在房地產和基建項目的淡季，鋼材需求有所回落，導致黑色金屬冶煉和壓延加工業的價格下降了0.6%。
展望至2025年的通脹預期，除了對農產品價格進行食品項預估外，我們還需要考慮增量政策對整體消費的評估影響。社零同比與CPI同比的歷史相關性雖然近些年有所降低，但在2025年的宏觀政策逆周期調節繼續發力的大背景下，社零增速中樞可能上升至4.5%左右，CPI也將呈現相應的回暖趨勢。此外，住戶信貸數據觸底回升的跡象表明消費和物價的領先指標正在積極變化。央行在《2024年第三季度貨幣政策執行報告》中強調了促進物價合理回升的重要性，這將有助于物價保持在合理水平。
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