2025年以來，國內純堿行業保持下滑周期，年內純堿價格跌近200元/噸。純堿價格下滑，本質上是產能擴張帶來供應過剩得結果，階段性得需求下滑加速價格下滑。年內純堿若有較多新增產能計劃投放，終端光伏和地產行業依舊承壓，純堿需求存在下降預期。預期中期純堿價格繼續下探，年內價格低點或在1100元/噸附近，建議上游公司留意賣出套期保值機會，期貨主力合約反彈至1250～1350元/噸可介入。

產能繼續擴張，供應壓力明顯

2021—2024年國內純堿行業迎來3年牛市，行業利潤深幅增長，2021年純堿利潤最高超1500元/噸。由于純堿工藝相對簡單，未受政策控制得天然堿和聯堿工藝產能快速擴張，2023年開始國內純堿行業進入新一輪產能擴張周期，2024年純堿價格進入熊市周期。除遠興能源得500萬噸天然堿產能外，近兩年河南金山、湘渝鹽化、連云港堿業、連云港德邦、河南中天堿業、湖北雙環科技等公司投放純堿產能近500萬噸。兩年內，國內純堿有效產能從3000萬噸升至4000萬噸，增幅超30%。2025年前半年國內純堿新增產能210萬元，后半年云圖控股擬新增70萬噸產能、遠興能源二期擬新增280萬噸產能，2026年河南金山、雪天鹽業免新增產能超200萬噸。

從行業發展趨勢顯示，無論是從政策導向還是從行業優勝劣汰顯示，純堿行業正在經歷污染、能耗、成本更低點聯堿工藝和天然堿工藝替代氨堿工藝得階段，未來高成本得氨堿工藝出清部分產能是必然結果。預期通遼得天然堿產能投放后，國內天然堿產能占比有望升至50%附近，聯堿產能占比或下降至30%附近，氨堿產能占比或下降至20%下方。

因產能擴張速度較快，需求端增長停滯甚至下滑，國內純堿行業面臨較大得價格下滑壓力。當前，純堿行業呈現得型得高供應、高倉庫中所容商品、低估值特征。截至2025年6月初，國內純堿生產公司倉庫中所容商品約163萬噸，交割庫倉庫中所容商品約35萬噸，下游玻璃公司持有得原料倉庫中所容商品約21天，三項顯性倉庫中所容商品合計超過300萬噸。高倉庫中所容商品打壓純堿價格，國內主流現貨價格已跌至1250~1300元/噸，不少氨堿公司陷入虧損，聯堿公司保持微利。隨著倉庫中所容商品繼續累積，純堿價格或失守多數聯堿公司成本。

圖為卓創口徑得2021—2025年國內純堿總倉庫中所容商品（單位：萬噸）

下游依舊承壓，需求疲軟難改

圖為隆眾口徑得2021—2025年浮法和光伏玻璃在產日熔量之和（單位：T/D）

除產能擴張帶來得壓力外，近一年純堿價格加速下滑還受到終端需求疲軟得拖累。2024年后半年開始，純堿價格失守氨堿成本支撐，主要是受浮法玻璃和光伏玻璃用堿需求下降影響。2024年6月底，國內浮法玻璃和光伏玻璃日熔量之和一度升至286875T/D，創歷史新高，但2024年7月開始該數據快速下降，2025年2月浮法和光伏日熔量之和僅237415T/D，較高位下降近50000T/D，折合純堿日需求量下降10000噸。受光伏行業搶裝潮影響，2025年3—4月光伏玻璃價格反彈、日熔量反彈。截至2025年6月初，浮法玻璃在產日熔量為156175T/D，光伏玻璃在產日熔量為98780T/D。展望后市，光伏行業面臨過剩加劇風險，近期光伏行業產業鏈價格均呈現下滑，光伏玻璃成交價格下滑，預期后半年光伏玻璃需求走勢下滑，在倉庫中所容商品壓力下光伏玻璃供應將被動收縮，用堿需求存在下降預期。浮法玻璃需求和房地產高度關聯，國內地產行業若處于調整周期，2025年1—4月國內房屋竣工面積下降約17%，玻璃需求疲軟，倉庫中所容商品繼續累積，預期后半年房地產依舊承壓，玻璃冷修或增長，從而將進一步拖累純堿需求。

原料價格下滑，成本支撐下移

在供應增長、需求疲軟預期下，純堿價格難言樂觀，年內價格大概率繼續下滑，下方主要支撐取決于聯堿得主流成本。2024年前半年純堿價格支撐在1700元/噸附近，主要對標主流氨堿公司生產成本；2024年后半年純堿價格支撐跌至1300元/噸附近，主要對標主流聯堿公司生產成本。隨著純堿、燒堿價格下滑和原鹽供應增長，純堿主要原料原鹽價格急挫。2025年以來原鹽下滑近70元/噸，折合純堿生產成本下降80～100元/噸。受新能源發電占比反彈和煤炭供應增長影響，2025年煤炭價格急挫，港口5500卡動力煤價格從年初得770元/噸跌至620元/噸，折合純堿生產成本下降80～100元/噸。

綜合顯示，2025年純堿生產成本較2024年年底下降170～200元/噸，純堿得價格支撐下移至1100～1150元/噸，價格壓力下移至1400～1450元/噸。從上市公司年報可知，2023年開始，國內純堿公司或采取技改萎縮能耗，或擴大產能萎縮單位成本，或將簡人員萎縮人工成本，行業下滑周期成本也趨于下滑，純堿價格重心繼續下移。展望后市，當前250元/噸得原鹽價格，中期若有50～80元/噸得壓縮空間，620元/噸得動力煤價格若有100元/噸得潛在下滑空間，純堿生產成本理論上有100～150元/噸得下滑空間，中長期純堿價格極值或呈現在950～1000元/噸。

偏空對待，觀望反彈沽空機會

綜上，純堿行業若處于供應過剩階段，價格或繼續下探。基于供需、成本、市場博弈角度分析，年內純堿價格支撐或呈現在1100～1150元/噸，悲觀情形下或失守1100元/噸。純堿生產公司應積極留意宏觀利好和階段性減產帶來得賣出套期保值機會，也可留意賣出虛值看漲期權得機會。（作者單位：中信建投期貨）