A 播種面積總體下滑,
生長優(yōu)良率對美豆總產(chǎn)量影響強(qiáng)化
5月,美國農(nóng)業(yè)部首次公開了2025/2026年度美國大豆供需平衡表,數(shù)據(jù)顯示,美國2025/2026年度大豆播種面積預(yù)期為8350萬英畝,較2024/2025年度回撤360萬英畝。單產(chǎn)方面,2025/2026年度預(yù)期為52.5蒲式耳/英畝,較2024/2025年度上浮1.8蒲式耳/英畝;诖,2025/2026年度美國大豆產(chǎn)量預(yù)期為43.4億蒲式耳,較2024/2025年度回撤2600萬蒲式耳。2025/2026年度美國大豆出口量預(yù)期為18.15億蒲式耳,較2024/2025年度回撤3500萬蒲式耳。2025/2026年度美國大豆期末倉庫中所容商品預(yù)期為2.95億蒲式耳,較2024/2025年度回撤5500萬蒲式耳。此外,美國農(nóng)業(yè)部預(yù)期2024/2025年度美國大豆期末倉庫中所容商品為3.5億蒲式耳,較4月報(bào)告預(yù)期得3.7億蒲式耳回撤2000萬蒲式耳。
美國農(nóng)戶為保持利潤并抵御關(guān)稅影響,選擇種植更多玉米,進(jìn)而萎縮了大豆得播種面積。由于美豆產(chǎn)量預(yù)期得回撤幅度超過出口量得回撤幅度,導(dǎo)致美豆倉庫中所容商品超預(yù)期回撤,抬升美豆期價(jià)。綜合顯示,2025年,美豆種植面積將創(chuàng)歷史新低,較近10年均值深幅下降6%,凸顯市場對大豆種植得悲觀預(yù)期。
美國農(nóng)業(yè)部在獲取數(shù)據(jù)時(shí)沿用52.5蒲式耳/英畝得趨勢單產(chǎn),因此,未能反映2025年潛在得天氣風(fēng)險(xiǎn)對美豆產(chǎn)量得影響。鑒于播種面積下降,2025/2026年度美豆產(chǎn)量對單產(chǎn)振蕩更為敏感,一旦生長季遭遇干旱或極端天氣,美豆產(chǎn)量得回撤可能導(dǎo)致倉庫中所容商品接近枯竭。
B 美國夏季極端天氣爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)劇增,
美豆單產(chǎn)存回撤可能
當(dāng)前,美豆得播種進(jìn)度已完成76%,高于其5年平均水平。6月,美國農(nóng)業(yè)部將公開美豆得生長優(yōu)良率,由于今年美豆播種面積總體呈下降趨勢,因此,生長優(yōu)良率得調(diào)整往往隱含對美豆單產(chǎn)能否保持趨勢單產(chǎn)得判斷,這也會對今年美豆得產(chǎn)量前景產(chǎn)生影響。
6月以后,美豆進(jìn)入作物生長主要期,美豆早期生長情況將在6月末或7月初得作物評級中得到確認(rèn)。即使8—9月得天氣因素對最后單產(chǎn)得影響預(yù)測性更強(qiáng),但在6—7月夏季高溫干旱預(yù)期有所抬頭得情況下,美豆單產(chǎn)受損得概率繼續(xù)成為市場熱議得焦點(diǎn)。
美國國家氣象局發(fā)布得報(bào)告顯示,今年夏季,美豆產(chǎn)區(qū)東西部降水差異極為明顯,呈現(xiàn)極端天氣得風(fēng)險(xiǎn)正不斷攀升。在厄爾尼諾-南方濤動(dòng)(ENSO)中性背景下,高壓脊控制中西部地區(qū)可能導(dǎo)致繼續(xù)高溫,低壓系統(tǒng)則可能引發(fā)東部暴雨。美國大部分地區(qū)夏季氣溫將高于歷史平均水平,6月美國中部率先迎來溫暖干燥天氣,北部平原面臨破紀(jì)錄高溫風(fēng)險(xiǎn),土壤墑情存在加速惡化得風(fēng)險(xiǎn),這可能威脅大豆出苗及早期生長。7月,熱浪全面來襲,中西部和北部平原可能呈現(xiàn)極端高溫天氣,進(jìn)而影響大豆主要授粉期。中西部玉米帶西部、西北部降水預(yù)期僅為正常值得40%~60%,干旱概率達(dá)40%~50%。東南沿海及五大湖地區(qū)降水偏多,南部繼續(xù)潮濕可能推遲播種并引發(fā)洪澇。
圖為美豆壓榨利潤(單位:美元/噸)
圖為巴西大豆對華發(fā)船量(單位:萬噸)
當(dāng)前美國農(nóng)業(yè)部預(yù)期美豆單產(chǎn)為52.5蒲式耳/英畝,若北部平原極端高溫與中西部干旱情況疊加,美豆單產(chǎn)預(yù)期或面臨深幅回撤得風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí),需求留意極端天氣得繼續(xù)性和改進(jìn)情況,若8月天氣情況恢復(fù)正常,美豆產(chǎn)量尚有挽回余地。 然而,一旦作物生長優(yōu)良率以及土壤墑情數(shù)據(jù)繼續(xù)變差,美豆產(chǎn)量終將受到影響,并且這種影響還會產(chǎn)生連鎖反應(yīng),導(dǎo)致美豆得年度結(jié)轉(zhuǎn)倉庫中所容商品面臨枯竭得風(fēng)險(xiǎn)。
C 貿(mào)易關(guān)系若存不確定性,中國大豆采購多轉(zhuǎn)向南美地區(qū)
當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月10日至11日,中美經(jīng)貿(mào)高層會談在瑞士日內(nèi)瓦舉行。5月12日,雙方發(fā)布《中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談聯(lián)合聲明》,達(dá)成多項(xiàng)積極共識:美方承諾取消依據(jù)2025年4月8日第14259號行政令和2025年4月9日第14266號行政令對中國商品加征得共計(jì)91%得關(guān)稅,修改2025年4月2日第14257號行政令對中國商品加征得34%得對等關(guān)稅,其中24%得關(guān)稅暫停加征90天,保留剩余10%得關(guān)稅。相應(yīng)地,中方取消對美國商品加征得共計(jì)91%得反制關(guān)稅;針對美對等關(guān)稅得34%反制關(guān)稅,相應(yīng)暫停其中24%得關(guān)稅90天,剩余10%得關(guān)稅予以保留。中方還相應(yīng)暫;蛉∠麑γ绹梅顷P(guān)稅反制措施。綜合顯示,90天關(guān)稅豁免期是主要觀察節(jié)點(diǎn)。與此同時(shí),美國對其他國家得關(guān)稅政策動(dòng)向也需密切留意。
綜合顯示,雖說90天關(guān)稅暫停為美豆出口贏得些許喘息空間,然而巴西大豆在地緣、價(jià)格以及產(chǎn)能方面得優(yōu)勢已形成不可逆轉(zhuǎn)得替代格局,美豆農(nóng)成為美國關(guān)稅風(fēng)波中最為脆弱得承受者。此外,關(guān)稅問題尚存在不確定性,也將繼續(xù)對美豆得出口需求前景產(chǎn)生影響。
美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布得出口檢驗(yàn)周報(bào)顯示,截至5月29日當(dāng)周,美國僅對中國出口了一船大豆,此前得3周裝運(yùn)量均為零,2024年同期美國對華大豆裝運(yùn)量為6.8萬噸,同比下降約5%。
與之形成對比得是,隨著巴西大豆收獲完畢、阿根廷大豆收獲進(jìn)度超過74%,南美大豆得供應(yīng)能力正在繼續(xù)增強(qiáng)。巴西全國谷物出口商協(xié)會宣稱,5月,巴西大豆出口量預(yù)期達(dá)到1403萬噸,若該預(yù)期成為現(xiàn)實(shí),將明顯高于4月得1347.6萬噸以及去年同期得1347.2萬噸。
依據(jù)當(dāng)前美豆23%得關(guān)稅水平計(jì)算,6月船期美灣進(jìn)口大豆完稅成本約為4572元/噸;即便恢復(fù)到關(guān)稅戰(zhàn)前3%得稅率,6月船期美灣進(jìn)口大豆完稅成本約為3845元/噸。而6月船期巴西大豆進(jìn)口完稅成本為3640元/噸,6月船期阿根廷大豆進(jìn)口完稅成本為3567元/噸。明顯,南美大豆得價(jià)格競爭力依然強(qiáng)勢,中國市場進(jìn)口大豆采購無論是出于季節(jié)性因素還是戰(zhàn)略性考量,向南美轉(zhuǎn)移都是大勢所趨。
D 美國生物燃料政策搖擺不定,預(yù)期美豆油步入累庫周期
美國生物燃料政策前景不明,同樣對美豆得壓榨需求前景造成影響。依據(jù)美國農(nóng)業(yè)部壓榨周報(bào)得計(jì)算結(jié)果,截至5月23日當(dāng)周,美國大豆壓榨利潤為每蒲式耳2.13美元,這樣得壓榨利潤情況有利于平穩(wěn)美豆得壓榨消費(fèi)。
從實(shí)際美豆壓榨量顯示,美國全國油籽加工商協(xié)會(NOPA)發(fā)布得月度壓榨報(bào)告顯示,4月得大豆壓榨量創(chuàng)下歷史同期最高水平。4月,NOPA會員壓榨大豆1.902億蒲式耳,遠(yuǎn)超市場預(yù)期得1.846億蒲式耳。即使環(huán)比萎縮2.2%,但同比增長12.3%,成功創(chuàng)下歷史同期最高紀(jì)錄,且輕松超越2023年4月得高點(diǎn)1.732億蒲式耳。
由于美豆壓榨需求始終保持強(qiáng)勢,4月底得美豆油倉庫中所容商品遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場預(yù)期。4月底,NOPA會員得豆油倉庫中所容商品為15.27億磅,高于市場預(yù)期得14.12億磅,環(huán)比增長1.9%。在此情形下,美豆油生物燃料需求能否消化產(chǎn)量壓力成為主要所在,這也將決定美豆油是否會步入累庫周期。
5月末,白宮正在考慮處理積壓得煉廠豁免申請這一消息甚囂塵上,再度引發(fā)了市場對可再生燃料行業(yè)豆油需求得擔(dān)心。美國能源信息署發(fā)布得數(shù)據(jù)顯示,3月,生物燃料生產(chǎn)得豆油用量僅為8.32億磅,同比深幅下降19%,充分反映需求明顯放緩。倘若美國生物燃料政策預(yù)期落空,美豆油得出口和食用需求將難以填補(bǔ)缺口,這意味著美豆油得累庫周期將正式開始,倉庫中所容商品對美豆油價(jià)格得支撐力度將明顯減弱。
從季節(jié)性因素考量,美豆期價(jià)現(xiàn)已進(jìn)入對天氣因素極為敏感得時(shí)段。今年美豆播種面積呈現(xiàn)下滑,在此背景下,今夏美國大豆產(chǎn)區(qū)潛在得極端天氣風(fēng)險(xiǎn)在不斷加劇,在市場情緒得推動(dòng)作用下,美豆期價(jià)呈現(xiàn)易漲難跌得趨勢。
當(dāng)前,貿(mào)易前景依舊存不確定性,美豆得出口潛力受到控制。受南美大豆豐產(chǎn)得影響,美豆出口窗口期或許會延長,特別是南美大豆價(jià)格競爭力繼續(xù)凸顯,使其成為美豆出口市場中強(qiáng)有力得競爭對手。此外,美國國內(nèi)生物能源政策前景不明朗,生物燃料中豆油用量深幅下降,這也會對美豆得壓榨需求造成拖累。
綜上所述,這些因素均成為制約美豆期價(jià)反彈高度得主要因素,因此,當(dāng)前我們暫時(shí)判斷美豆期價(jià)是步入階段性反彈,而非迎來反轉(zhuǎn)行情。
E 中國迎來巴西大豆到港高峰,豆類期價(jià)反彈空間或有限
相較美豆市場,中國大豆市場供應(yīng)改進(jìn)得預(yù)期正逐步成為現(xiàn)實(shí)。當(dāng)下已進(jìn)入巴西大豆得到港高峰期,預(yù)期6月大豆到港量為1200萬噸,7月還有950萬噸到港。據(jù)貿(mào)易商數(shù)據(jù)監(jiān)測,截至5月下旬,中國進(jìn)口廠商6月船期大豆采購已基本完成,7月若有兩成采購缺口,8月有六成采購缺口,9月及以后船期基本并未采購,這主要是受貿(mào)易前景存不確定性得影響。
隨著階段性油廠斷豆停機(jī)情況明顯改進(jìn),當(dāng)前,中國油廠開工率總體急速攀升至57%以上,油廠單周大豆壓榨量反彈至220萬噸以上,呈現(xiàn)加速恢復(fù)得趨勢。油廠豆粕提貨量處于歷年同期高位,飼料公司物理倉庫中所容商品繼續(xù)3周在低點(diǎn)反彈,并逐漸向2023年同期水平逼近。
圖為美豆出口檢驗(yàn)量(單位:噸)
短時(shí)期,油廠開工率快速提高,在市場提貨步伐保持高位得支撐下,油廠豆粕倉庫中所容商品從低點(diǎn)緩慢反彈。即使5月下旬豆粕遠(yuǎn)期基差成交曾一度放量,但繼續(xù)性欠佳,豆粕負(fù)基差若在繼續(xù)擴(kuò)大。
在進(jìn)口大豆供應(yīng)環(huán)境趨于寬松與需求季節(jié)性回暖得相互博弈中,弱現(xiàn)實(shí)格局下得反彈行情主要依賴天氣題材、中美貿(mào)易預(yù)期以及大豆到港步伐,主要影響近月2509合約。隨著內(nèi)外盤價(jià)差得修復(fù),豆類期價(jià)跟隨外盤反彈步伐,不過2509合約得反彈空間受到供應(yīng)壓力得控制;而遠(yuǎn)期得強(qiáng)預(yù)期主要體現(xiàn)在貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)升水和國內(nèi)買船得謹(jǐn)慎態(tài)度上,一旦中美貿(mào)易風(fēng)向發(fā)生轉(zhuǎn)變,遠(yuǎn)期價(jià)格將面臨修正后得劇烈振蕩,主要體現(xiàn)在2601合約上,同時(shí)天氣因素對盤面得影響也將主要體現(xiàn)在遠(yuǎn)期2601合約上。(作者單位:寶城期貨)
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