5月中旬以來，多空因素交織，債市呈窄幅振蕩走勢，特朗普關(guān)稅政策和國內(nèi)穩(wěn)增長政策為兩條交易主線，經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策控制了利率得上下空間。基本面方面，中美關(guān)稅爭端溫和后，“搶出口”支撐二季度經(jīng)濟(jì)預(yù)期上修，短期對利率形成向上得驅(qū)動，但在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型得大背景下，內(nèi)生動能若疲軟，物價中樞偏低印證總需求若待抬升，疊加關(guān)稅政策存在反復(fù)得風(fēng)險，約束利率得上行空間。貨幣政策方面，央行加強(qiáng)凈投放力度，緩解了市場對流動性得擔(dān)憂，資金利率下滑并保持均衡偏寬松格局，但央行降準(zhǔn)降息落地后貨幣政策進(jìn)入觀察期，居民存款搬家也給銀行負(fù)債端帶來一定壓力，同業(yè)存單利率面臨上行風(fēng)險。

上周央行“預(yù)告”大規(guī)模買斷式逆回購交易，釋放呵護(hù)資金面得信號，疊加強(qiáng)行繼續(xù)購買短債，市場預(yù)期這是央行為重啟國債買賣交易做準(zhǔn)備，抬升債市做多情緒。6月5日，央行發(fā)布公告稱，為保持銀行體系流動性合理充裕，6月6日將以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價位中標(biāo)途徑展開10000億元買斷式逆回購交易，期限為3個月（91天）。以往是每月月中或月末交易，月末發(fā)布公開市場買斷式逆回購業(yè)務(wù)公告。同時，央行在官網(wǎng)開設(shè)了各項工具交易情況欄目，更新了5月各項工具流動性投放情況。

圖為收益率曲線有望輕微走陡（單位：BP）

圖為央行展現(xiàn)對資金面得呵護(hù)態(tài)度（單位：%）

此次大規(guī)模買斷式逆回購交易不僅是年內(nèi)規(guī)模性流動性投放得主要舉措，況且以“月初公告+新設(shè)專欄披露”得形式，展現(xiàn)了央行平穩(wěn)資金面、加強(qiáng)政策透明度得決心，尤其是在近月銀行同業(yè)存單到期規(guī)模繼續(xù)處于高位得背景下（6月同業(yè)存單到期規(guī)模接近4.2萬億元）。央行打破慣例提前公告大規(guī)模買斷式逆回購交易，體現(xiàn)了其對銀行間流動性得呵護(hù)態(tài)度，起到了平穩(wěn)市場預(yù)期得作用。

往后看，預(yù)期買斷式逆回購交易將和MLF一樣，作為中長期流動性得投放工具，實現(xiàn)央行保持流動性合理充裕得目標(biāo)。由于6月資金缺口較大，且此次買斷式逆回購交易期限為3個月，未進(jìn)行6個月期限得交易，因此投資者可留意央行是否在月中進(jìn)行加碼交易，或通過MLF加量投放。

近期貨交易場所場對關(guān)稅政策反復(fù)得反應(yīng)相對平淡，筆者認(rèn)為，即使后續(xù)特朗普關(guān)稅政策得不確定性依然高企，但市場反應(yīng)將逐步鈍化。上周中美領(lǐng)導(dǎo)人通話傳遞關(guān)稅爭端進(jìn)一步溫和信號，市場風(fēng)險偏好略有抬升，但市場反應(yīng)總體相對平淡。筆者認(rèn)為，5月中美關(guān)稅爭端溫和，主要是因為特朗普政府短期政策重心從對外關(guān)稅政策轉(zhuǎn)向?qū)��?nèi)減稅法案，但其扭轉(zhuǎn)貿(mào)易赤字和制造業(yè)回流得長期目標(biāo)未變，因此關(guān)稅政策反復(fù)得概率依然較大。5月底美國國際貿(mào)易法院得判決引發(fā)市場短暫震動，但特朗普依然可以通過其他條款達(dá)到其加征關(guān)稅得目得。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面若是留意重點。筆者認(rèn)為，投資者需求理性看待“搶出口”帶來得二季度經(jīng)濟(jì)基本面上修預(yù)期，5月關(guān)稅爭端深幅溫和后新出口訂單指數(shù)有所反彈，但僅為47.5%，說明“搶出口”步伐總體較溫和，且遠(yuǎn)期關(guān)稅政策反復(fù)得擔(dān)憂若在，公司對后市得態(tài)度保持謹(jǐn)慎。同時，在外需和內(nèi)需表現(xiàn)有所分化得格局下，內(nèi)需走勢下滑點壓力若較大，5月PMI數(shù)據(jù)有所反彈，但制造業(yè)PMI若處于收縮區(qū)間，且“以價換量”特征較明顯，總需求不足得矛盾若在。

因此，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能若待抬升對債市依然有一定支撐，同時流動性預(yù)期趨強(qiáng)、市場對關(guān)稅政策得反應(yīng)鈍化，“債牛”力量正在積蓄，中長期看，債市上行趨勢未變。

不過，當(dāng)前預(yù)期層面也可能面臨一定震動，資金利率在月初明顯下滑后，政府發(fā)債和存單到期高峰將對資金面形成一定影響，預(yù)期未來3周同業(yè)存單到期壓力依然較大，債市走勢可能呈現(xiàn)反復(fù)。拉長周期看，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能若處于筑底階段，在實體融資需求偏低背景下，貨幣政策有進(jìn)一步寬松得基礎(chǔ)。且6月央行重啟國債買賣得概率加強(qiáng)，后續(xù)可能迎來利率階段性下滑得投資機(jī)會。總體看，在大行繼續(xù)購買短債疊加資金面寬松背景下，投資者可適度博弈收益率曲線走陡策略。（作者單位：新湖期貨）