有色早評 | 2025年6月11日
品種：銅、鋁、鋅、鎳、不銹鋼、碳酸鋰
銅
銅價處于振蕩走勢，向上基于宏觀環境得相對樂觀，向下受到現實得供需尚不突出，美債利率得高位振蕩若對商品有一定拖累。
海外方面，美國紐約通脹預期回撤，美股若保持漲勢，“衰退”和流動性風險繼續走勢下滑；中美談判若在進行，從美方表態顯示若以樂觀得預期為宜；海外宏觀氛圍相對平穩且寬松。國內方面，據海關總署數據顯示，今年前5個月貨物貿易進出口同比增長2.5%，與美國得貿易數據呈現回撤，出口以非耐用品和機電產品得同比回撤為宜； 國家統計局數據顯示5月份CPI環比下降0.2%，同比下降0.1%；PPI環比下降0.4%，同比下降3.3%，現實數據若需期待政策預期推動。
供需面有所緩解：供給端，冶煉環境若較差，銅精礦TC價格保持下滑趨勢至-43美金，部分冶煉廠若面臨虧損狀態，現階段，供應受限依然并未體現在現實數據上，，5月電解銅產量創國內單月產量新高，冶煉公司檢修得影響量降至近年來低點；需求端，國內社會倉庫中所容商品再度累庫，6月5日國內市場電解銅現貨 倉庫中所容商品15.75萬噸，較29日增1.82萬噸，較3日增0.21萬噸；主要周內到貨量有所增長，且銅價高位振蕩，下游公司采購情緒稍顯平常。伴隨著不確定得宏觀環境，終端消費需求若存在一定得不確定性。
全球原料趨緊格局緩解，供給端壓力尚未實際體現；需求端韌性需求開始輕微減弱，倉庫中所容商品呈現反彈，終端消費伴隨宏觀環境若存在不確定性。這一輪上行若缺少主要驅動，實際關稅影響尚未完全體現，保持漲破走勢上漲點趨勢尚未形成。
鋁
鋁 2025.6.11
一、市場觀點
中美聯合公告超預期公開之后，市場樂觀預期明顯釋放，隨著中美元首進行通話，中美經貿磋商機制首次會議在英國倫敦舉行，中美貿易日內瓦框架達成，觀望特朗普得最后批準，中美新一輪會談樂觀預期發酵，宏觀情緒回暖。
供給端，國務院發文推進有色金屬行業節能降碳改造，供給端長期受限，國內電解鋁供應增量有限。因原料價格下滑利潤走擴，國內電解鋁逐步復產，周產量持穩上行。生態環境部發文，碳排放權交易市場首次擴圍工作進入交易實施階段，總體是依據2024年上報得碳排放情況設定總體排放配額，2025-2026年度基于碳排放強度控制思路分配配額（理解為逐步縮減發放得配額），依據產能產出去分配，單產排放高點繳費，單產排放低點收費，2027年以后對標行業先進水平優化配額分配辦法，理解為給公司三年時間把碳排放降下來，降不下來成本會越來越高。
需求端，下游開工率環比下滑，周度表需環比-5.3至90.2萬噸，鋁錠+鋁棒社庫環比-2.8至62.4萬噸，繼續低點去庫。電改政策刺激光伏搶裝需求，進入6月，430和531搶裝結束，光伏用鋁需求邊際有下滑壓力。全國房地產首付比例最低降至百分之十五，不再區分首套房和二套房，收儲或加速落地，存量房貸利率回撤，樓市成交回暖，房地產需求企穩。白色家電7-8月排產環比深幅下滑，終端需求下滑壓力增大。
原料端，國內現貨價格持穩上行。順達礦業公布員工技術性休假，長期停產概率加強，現階段從原料平衡顯示鋁土礦供應若夠年內生產所需，短期影響更多在于進口礦價止跌反彈。國內氧化鋁現貨價格上漲給出冶煉利潤，周度開工環比上行，復產壓力增大，供需回歸過剩。
總體顯示，中美貿易初步達成日內瓦框架，中美新一輪會談樂觀預期發酵，宏觀情緒回暖。國內光伏搶裝結束，家電排產環比深幅下滑，汽車傳出暴雷風險，房地產若在下滑趨勢，國內用鋁需求有邊際下滑得壓力，同時鋁材出口退稅取消導致出口壓力增大，一季度鋁材出口驗證下滑，需求端是有下滑壓力得，短期鋁價振蕩運行，觀望需求下滑逐步驗證加強，重點注意倉庫中所容商品和升貼水。順達礦業公布員工技術性休假，長期停產概率加強，現階段從原料平衡顯示鋁土礦供應若夠年內生產所需，短期影響在于進口礦價止跌反彈。國內氧化鋁現貨價格上漲給出冶煉利潤，周度開工環比上行，復產壓力增大，供需回歸過剩，倉庫中所容商品開始累庫，以逢高空配思路為宜。
二、基本面
1.【5月份LME倉庫中俄羅斯鋁得份額下降，印度金屬份額激增】6月10日（禮拜二），LME（LME）數據顯示，5月份LME注冊倉庫中俄羅斯產地可用鋁倉庫中所容商品得份額從4月得89%降至69%，而印度產地得份額則從10%跳增至30%。LME禁止俄羅斯在2024年4月13日之后生產得金屬進入其倉儲系統，以遵守美國和英國因俄羅斯2022年對烏克蘭開始特別軍事行動而對其實施得制裁。但在該日期之前生產得金屬依然可以交易。截至5月底，俄羅斯產地鋁或獲得授權得鋁倉庫中所容商品從4月底得223,900噸降至221,925噸。數據顯示，印度產地鋁倉庫中所容商品從25,050噸激增至97,950噸。（文華財經編譯）
鋅
鋅 2025.6.11
一、市場觀點
中美聯合公告超預期公開之后，市場樂觀預期明顯釋放，隨著中美元首進行通話，中美經貿磋商機制首次會議在英國倫敦舉行，中美貿易日內瓦框架達成，觀望特朗普得最后批準，中美新一輪會談樂觀預期發酵，宏觀情緒回暖。
供給端，國產鋅精礦TC持穩上行至3600元，CZSPT也發布了2025年三季度末前進口鋅精礦采購美元加工費指導價區間：80-100美元（平均值）/干噸，冶煉廠鋅精礦倉庫中所容商品已補至同期中位水平以上，冶煉利潤環比上行，供給有增量預期。Nyrstar因虧損將澳大利亞霍巴特鋅冶煉項目產量削減25%，年產能26萬噸，約萎縮全球總供給得0.5%。Boliden挪威得Odda冶煉廠落成，鋅產能增長15萬噸，約占全球總供給1%。據安泰科，5月鋅冶煉廠檢修增多，預期產量環比下滑2萬噸。全球最大銅礦之一秘魯安塔米納（Antamina）發生事故，2023年該礦年產鋅46.4萬噸，現已恢復生產，影響量級小。廣西正加快推進涉重金屬環境安全隱患排查整治工作，涉及當地鋅冶煉產能，需注意是否有停產擾動。華南某鋅煉廠因故延長檢修，現稱已恢復生產，影響有限。據百川盈孚排產調研，6月鋅產量預期環比+2.3萬噸，供應壓力反彈。
需求端，2024年萬億級特別國債蓄勢待發，電網建設投資總規模超5000億元，特高壓工程若是重中之重，基建有望拉動鋅需求。全國房地產首付比例最低降至百分之十五，不再區分首套房和二套房，收儲或加速落地，存量房貸利率回撤，樓市成交回暖，房地產需求企穩，國內倉庫中所容商品環比+0.3至6.1萬噸，社庫輕微累庫。
綜上所述，中美貿易初步達成日內瓦框架，中美新一輪會談樂觀預期發酵，宏觀情緒回暖。6月鋅冶煉廠排產深幅增長，供應壓力加強，倉庫中所容商品輕微累庫，鋅價疲軟振蕩，短期建議觀望為宜。
二、基本面
1.【滬倫兩市鋅倉庫中所容商品表現分化 倫鋅倉庫中所容商品降至近兩個月新低】LME（LME）公開數據顯示，4月17日倫鋅倉庫中所容商品增至三個月新高后倉庫中所容商品進入繼續下滑狀態，上周倉庫中所容商品繼續回撤，最新倉庫中所容商品水平為135,600噸，降至近兩個月新低。上海期交公開得數據顯示，6月6日當周，滬鋅倉庫中所容商品有所反彈，周度倉庫中所容商品增長11.11%至47,012噸，增至近一個月新高。（文華財經）
鎳
鎳 2025.06.11
一、市場觀點
昨天滬鎳主力合約尾市價121390元/噸，漲幅度-1.06%，夜盤尾市價121360，漲幅度-0.25%。金川鎳升貼水保持2400元/噸，進口鎳升貼水保持100元/噸，鎳豆升貼水保持-450元/噸。倫鎳3M升貼水-5.27至-194.17美元/噸。
供應端，鎳礦價格保持高位，原料成本支撐較強。中間品環節，鎳鐵價格又有走勢下滑跡象。國內精煉鎳開工排產保持高位。鎳供應壓力并未有效緩解。印尼禁礦是因為環保問題，蔓延性預期有限。
需求端，不銹鋼近期減產動作頻發。新能源汽車銷量增速放緩，加之磷酸鐵鋰市場份額上漲，電池端三元電池對鎳得需求同比走勢下滑。總體顯示，鎳短期需求有所走勢下滑。
倉庫中所容商品端，國內精煉鎳倉庫中所容商品繼續下降，海外LME倉庫中所容商品保持在19萬噸附近，總體顯現倉庫中所容商品保持振蕩趨勢。
綜合顯示，當前宏觀因素不確定性若偏高，美國降息預期反復，有色總體振蕩。基本面層面，原料端印尼當地鎳礦價格繼續位于高位，鎳原料成本繼續堅挺。供需層面，短期一二級鎳現貨總體供需過剩壓力若較大，精煉鎳產量保持高位，需求端電池端需求繼續走勢下滑，LME鎳保持高倉庫中所容商品，鎳供需過剩格局未扭轉，預期價格疲軟振蕩。由于鎳礦價格堅挺而中下游產品價格隨倫鎳價格下滑而低點振蕩，冶煉端利潤繼續壓縮，減產風險逐漸反彈。后續留意印尼產業政策方向，當地鎳礦價格，冶煉端產能開工情況以及宏觀環境走向。
二、消息與數據
1、【效仿印尼，菲律賓推動鎳礦監管改革】菲律賓政府正在推動鎳礦行業得一系列重大改革，包括針對金屬采礦業得財政法規修訂。Nickel Asia Corporation副總裁Andre Mikael6月4日在2025年印尼主要礦產大會得演講中透露了這一消息。安德烈呈現，菲律賓參議院和國會正在討論對《金屬礦業法》得大規模修訂。“這項新得財政制度若在我們得兩院審議階段。倘若獲批，該法規將在出臺后五年內有效。”他說。此次法規修訂得主要點之一是引入“指定出口資金”，即鎳出口收入將征收特定費用。此外，還討論了新得礦產資金計劃以及對已開發區域以外得新礦產區得勘探政策。（要鋼網）
2、【快訊】6月10日（禮拜二），LME（LME）數據顯示，截至5月底，中國產地鎳在LME可用倉庫中所容商品中得份額為59%，與4月份幾無改動。（文華財經編譯）
3、【印度尼西亞撤銷Raja Ampat鎳礦開采許可】印尼能源部長Bahlil Lahadalia6月10日呈現，印尼撤銷四家礦業公司在其最東部巴布亞地區Raja Ampat得開采許可，此前對這些公司對環境影響得擔憂引發公眾得濃烈抗議。他呈現，印尼總統Subianto決定從禮拜二開始撤銷該地區四家鎳業公司得開采許可，以保護外圍環境免受進一步打破。這些鎳礦公司分別是PT Nurham、PT Kawei Sejahtera Mining、PT Anugerah Surya Pratama和PT Mulia Raymond Perkasa，它們在Raja Ampat及其周圍得島嶼上展開業務。（文華財經）
不銹鋼
不銹鋼 2025.06.11
一、市場觀點
昨天不銹鋼主力合約尾市價12460元/噸，漲幅度-1.46%。夜盤尾市價12460元/噸，漲幅度-0.40%。無錫現貨基差升水+40至665元/噸；主力合約持倉188420手；倉單-1624至120039噸。
原料端，昨天印尼高鎳生鐵到港價-3至948.5元/鎳點，鎳鐵價格又開始有色走勢下滑。
供應端，檢修影響尚未體現，市場已傳出部分不銹鋼廠復產得消息，總體供應壓力尚未明顯減弱。
需求端，市場對后續搶出口結束得海外需求預期偏悲觀，國內保持淡季預期，現貨市場情緒若偏觀望，成交冷清。
現貨端，304限價放開，不銹鋼價格戰升級，進一步考驗成本支撐。
總體而言，不銹鋼現貨限價放開，價格承壓，原料端鎳鐵現貨價格再度下滑，成本支撐經受考驗。供應端不銹鋼供應壓力未有效緩解，需求淡季，加之關稅影響下得需求前置，后續預期相對疲軟。倉庫中所容商品有累庫跡象。總體顯示由于原料價格位于低點，不銹鋼生產有利潤，供應端產能未出清，需求端面臨淡季與需求前置雙重考驗，基本面過剩未緩解情況下預期價格疲軟振蕩。后續留意供應端減產范圍是否有擴大，以及宏觀環境走向。
碳酸鋰
碳酸鋰 2025.06.11
一、市場觀點
昨天碳酸鋰主力合約尾市價60760元/噸，漲幅度0.16%，加權指數尾市價60959元/噸，漲幅度0.10%；交易所倉單數量-172至32947手；主力合約持倉量-17958至194731手；電池級碳酸鋰現貨報價保持60800元/噸，工業級碳酸鋰現貨報價保持59150元/噸；港口鋰輝石現貨CIF報價保持628美元/噸。
供應端，國內碳酸鋰冶煉產端各產線產量環比繼續反彈，總產量超1.7萬噸，短期碳酸鋰供應端壓力保持，5月智利鋰鹽出口環比明顯回撤，之后壓力或有所緩解。津巴布韋計劃自2027年起禁止鋰精礦出口以實現下游化目得，短期影響有限，中長期或造成鋰資源供應萎縮，份額可能被國內資源與新得鹽湖資源取代，市場情緒可能會放大震動，但實際總體影響預期有限。
需求端，乘聯會5月新能源汽車銷量新能源汽車零售銷量102.1萬輛，同比增長28.2%，新能源汽車銷量增速明顯放緩，短期需求預期不樂觀。
倉庫中所容商品方面，碳酸鋰社會倉庫中所容商品繼續累庫，保持13萬噸以上得高位，倉單約3.3萬噸。倉庫中所容商品方面若顯示碳酸鋰供需過剩得格局。
近期碳酸鋰盤面縮短持倉過程中價格震動相對平穩。津巴布韋放出要在2027年起禁止鋰礦出口得消息，考慮到1-4月自津巴布韋鋰礦進口量占我國總進口得17%，短期貨交易場所場情緒或受影響。中長期顯示，津巴布韋鋰資源供應占比并不算高，其他地區資源能夠填補其份額，同時禁礦時間若較遠，足以建立加工產能，事件獨立影響有限，后續更多要留意其他地區是否有相同動作。當前碳酸鋰供需層面并未呈現好轉，過剩格局保持，預期碳酸鋰價格依舊承壓。在供應端產能出清，或需求端超預期增長得跡象呈現前，預期碳酸鋰價格難迎反轉。后續短期留意宏觀方向，產能出清情況，二季度得需求實際情況，中長期留意供需匹配得進展情況。
二、消息與數據
1、【津巴布韋將在2027年起禁止鋰精礦出口】津巴布韋礦業部長：津巴布韋將在2027年起禁止鋰精礦出口，這是推動外國礦業公司在津巴布韋發展精煉業務得一部分。
(來自金十數據APP)
2、【Talon Metals為Tamarack鎳銅鈷項目開發融資】外媒6月9日消息，Talon Metals周一公布，計劃籌集約2400萬加元（1760萬美元），為其在明尼蘇達州得Tamarack鎳銅鈷項目得開發供給資金。然而，隨著投資者消化其定價，其股價重挫。此次融資將通過兩筆獨立融資進行：第一筆是由Canaccord Genuity牽頭得1000萬加元包銷私募配售，第二筆是非經紀配售，金額為1370萬加元。Tamarack是其與力拓成立得合資公司開發得，力拓作為項目運營商持有51%得股權。（上海金屬網）
3、【寧德時代正式公布量產交付587Ah電芯】6月10日獲悉，寧德時代正式公布量產交付下一代大容量儲能專用電芯——587Ah電芯。據悉，寧德時代587Ah電芯能量密度達434Wh/L，較上一代提高10%，系統能量密度提高25%；通過機械結構、化學體系以及極片設計等三大方面得漲破，使充放電循環中得能量效率（RTE）初始值達96.5%。測試表明，寧德時代587Ah電芯本體自放電引起得故障率相對于疊片電池低一個數量級。此外，寧德時代通過安全電解液、不蔓延陽極、耐熱隔離膜構成得“三維防御體系”，實現了587Ah電芯得高安全，在過充、熱失控、針刺等條件下實現不起火、不爆炸。（整日候科技）
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在這個研究平臺上，我們鼓勵跨商品、跨資產、跨領域得交叉研究，傳統數據和高科技結合，致廣大而盡精微，用買方得態度去分析問題，真理至上，留意細節，策略導向。
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中國得期貨交易場所正趨于專業化和機構化，我們堅信這樣求真得研究也必將給投資者帶來有效得服務和真正得價值。
我們關于商品研究提高得三點結論：
第一是要提高研究效率：要提高快速學習、快速反應得能力。我們這份職業得目得是研究最重要得矛盾點，把握行情，不是做某個商品得百科全書。因此要有針對當前矛盾，急速搜集相關信息，并形成有依據得見解。通過國內外網絡資料，各方數據庫，新聞媒體，電話產業人士，遍讀行業報告等途徑，用一切可能得手段，不辭辛苦，把問題搞清楚。研究員只有具備這樣得快速研究能力，才能讓一絲絲得靈感不被錯過，撥開云天見月明，形成有洞察力得見解。
第二是要提高魄力格局：利用產業周期得思路，把眼光放長放遠，對于行情要有想象力，也要有判斷大行情得魄力和格局。把未來20%以上得價格震動作為自己得研究目標，而不能僅盯著短期得一個開工率或倉庫中所容商品來做短期行情。決定商品大方向得就是產業周期，不能解決得矛盾點可能會產生極端行情，研究員應該把產業周期和主要矛盾點作為價格判斷得發力點。大格局出來后，去跟蹤每個階段得利潤、倉庫中所容商品、開工等短期指標，看是否和大格局印證從而做出后續得思考和微調。長周期和短期矛盾共振行情會大而流暢。
第三是要樹立求真精神：以求真得態度去研究和交易。不要怕與眾不同，不要怕標新立異，要有獨立思考得精神。創造價值得過程一定不是尋找同行認同得過程，而是被市場認同得過程。
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