在央行呵護(hù)流動(dòng)性態(tài)度明確、中美經(jīng)貿(mào)磋商獲得階段性成果等因素得推動(dòng)下，期債市場(chǎng)輕微回暖，且長(zhǎng)端品種表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。10年期國(guó)債活躍券收益率由上禮拜五得1.6525%下滑至本禮拜三得1.642%左右，30年期國(guó)債活躍券收益率由上禮拜五得1.875%下滑至本禮拜三得1.8510%左右。30年期、10年期、5年期、2年期國(guó)債期貨主力合約當(dāng)周前3個(gè)交易日，累計(jì)漲幅度分別為0.60%、0.13%、0.06%和0.01%。

央行呵護(hù)流動(dòng)性態(tài)度明確

6月5日，央行提前公開(kāi)買(mǎi)斷式逆回購(gòu)交易，公布展開(kāi)1萬(wàn)億元買(mǎi)斷式逆回購(gòu)交易，期限為3個(gè)月（91天）。6月為大量存單到期月份、政府債發(fā)行大月，加之季末資金需求反彈，當(dāng)月資金缺口較大，央行對(duì)買(mǎi)斷式回購(gòu)得交易由月底公開(kāi)改為月初前置性預(yù)告，一定程度緩解了市場(chǎng)對(duì)資金缺口得擔(dān)憂。本次交易僅為3個(gè)月期限，與此前3個(gè)月期限、6個(gè)月期限同時(shí)交易有所不同，亦使得市場(chǎng)對(duì)央行月內(nèi)加碼6個(gè)月期限買(mǎi)斷式逆回購(gòu)交易有所期待。結(jié)合央行公開(kāi)市場(chǎng)交易顯示，6月第一周及當(dāng)周前3個(gè)工作日凈回籠資金約1萬(wàn)億元，但資金利率若呈下滑狀態(tài)，體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)資金面得較樂(lè)觀預(yù)期。留意6月下旬資金面季節(jié)性緊張階段央行得流動(dòng)性投放情況。

中美原則上達(dá)成協(xié)議框架

6月9日至10日，中美經(jīng)貿(mào)中方牽頭人、國(guó)務(wù)院副總理何立峰與美方牽頭人、美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)貝森特及商務(wù)部長(zhǎng)盧特尼克、貿(mào)易代表格里爾在英國(guó)倫敦舉行中美經(jīng)貿(mào)磋商機(jī)制首次會(huì)議。雙方進(jìn)行了坦誠(chéng)、深入得對(duì)話，就各自關(guān)心得經(jīng)貿(mào)議題深入交換意見(jiàn)，就落實(shí)兩國(guó)元首6月5日通話重要共識(shí)和鞏固日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談成果得措施框架達(dá)成原則一致，就解決雙方彼此經(jīng)貿(mào)關(guān)切取得新進(jìn)展。

中美經(jīng)貿(mào)磋商進(jìn)展并未超出市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)特朗普政策反復(fù)得適應(yīng)性亦逐步增強(qiáng)，對(duì)關(guān)稅交易得敏感程度有所下降。

5月出口數(shù)據(jù)保持韌性

5月，我國(guó)美元計(jì)價(jià)出口同比增長(zhǎng)4.8%，較前值有所回撤，“搶出口”“轉(zhuǎn)出口”效應(yīng)在3—4月集中體現(xiàn)，5月出口表現(xiàn)相對(duì)溫和。當(dāng)期，歐美制造業(yè)PMI同處收縮區(qū)間，暗示外需邊際走勢(shì)下滑。5月當(dāng)月出口規(guī)模弱于季節(jié)性，但處于歷史同期高位，顯示出口具有韌性。分國(guó)別看，5月對(duì)美出口增速回撤，而對(duì)歐盟得出口增速反彈。分商品看，機(jī)電產(chǎn)品和高新技術(shù)產(chǎn)品出口保持較高增速，汽車出口增速反彈。

物價(jià)繼續(xù)疲軟調(diào)整趨勢(shì)。5月CPI環(huán)比下降0.2%，同比下降0.1%，扣除食品和能源價(jià)格得核心CPI同比上漲0.6%，漲幅度比上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)月PPI環(huán)比下降0.4%，降幅與上月相同，同比下降3.3%，降幅比上月擴(kuò)大0.6個(gè)百分點(diǎn)。CPI環(huán)比由漲轉(zhuǎn)降主要受能源價(jià)格下滑影響，食品價(jià)格降幅小于季節(jié)性，節(jié)假日出行及文娛消費(fèi)需求回暖帶動(dòng)賓館住宿和旅游價(jià)格反彈，夏裝換季上新帶動(dòng)服裝價(jià)格上漲。PPI環(huán)比下降，主要原因有二：一是國(guó)際原油價(jià)格下滑導(dǎo)致國(guó)內(nèi)石化相關(guān)行業(yè)價(jià)格下降；二是國(guó)內(nèi)部分能源和原材料價(jià)格階段性下滑。

總體顯示，中美貿(mào)易摩擦階段性溫和后，5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際改進(jìn)，改進(jìn)幅度符合市場(chǎng)預(yù)期，基本面及政策面均進(jìn)入觀察期。

前景展望

在貨幣政策新框架下，資金面是理解和觀測(cè)央行態(tài)度得最佳窗口，且貨幣政策博弈得時(shí)點(diǎn)越發(fā)分散。央行呵護(hù)流動(dòng)性及資金面預(yù)期較樂(lè)觀對(duì)債市形成支撐，而經(jīng)濟(jì)基本面運(yùn)行平穩(wěn)、內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能若在修復(fù)、政策積極取向不改但以存量政策發(fā)力為宜、中美原則上達(dá)成協(xié)議框架等決定了利率上下驅(qū)動(dòng)均不足，預(yù)期債市保持振蕩格局。建議在長(zhǎng)端品種上保持波段交易思路，并密切留意央行流動(dòng)性管理層面得變化，把握跨季后可能呈現(xiàn)得單邊做多機(jī)會(huì)。（作者期貨投資咨詢從業(yè)證書(shū)編號(hào)Z0021334）