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電解鋁仍將保持一定的理論利潤水平
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在國際貿易的舞臺上，海外過剩的鋁資源通過俄鋁的主動與被動策略，逐漸轉移至中國，從而得以緩解。這一過程使得進口貨源直接流向下游市場，進而在華東、華南地區形成了經常性的低庫存加上貼水的市場局面。據預測，2024年全年電解鋁的凈進口量將達到約200萬噸，其中俄鋁的月均進口量約為13.5萬噸。這一部分進口量中，一部分是直接從俄羅斯聯邦進口，另一部分則是通過“出料加工貿易”的方式進入我國。這部分的進口量可以通過我國氧化鋁的出口流向進行判斷。
由于LME暫停為2024年4月13日或之后生產的俄羅斯相關金屬生成倉單的影響，我國鋁錠的進口利潤窗口在持續了8個月后于2024年4月關閉。此后，除俄羅斯以外的鋁錠進口量顯著下降。而到了2025年，受到關稅提高以及我國鋁材出口退稅取消等綜合因素的影響，預計鋁錠進口仍將維持顯著的虧損局面。然而，由于海外貿易保護政策等綜合因素的作用，預計俄羅斯對我國的鋁錠出口量并不會減少，盡管增幅預計相對有限。我們初步預計2025年國內鋁錠的凈進口量約為170萬噸，這將帶動國內供應增速達到1.92%。
成本回落對鋁價的影響顯著。隨著原料價格的上漲，電解鋁的成本重心也在不斷上移。據數據顯示，2024年1月至11月，電解鋁的平均成本為每噸19907元，同比提高了1206元，增幅達到了6.45%。而月度利潤水平則在3830元至531元之間波動，全年各月的利潤波動均趨近于3500元，呈現出大幅度的利潤波動。
在海外方面，由于2025年建成的產能預計將明顯高于2024年，當原料價格下降、原料供應轉為寬松后，投產速度可能會有所提高。這將會影響海外的供需平衡，使得在俄鋁鋁錠出口至中國后海外才實現凈短缺。此外，關稅提高的預期以及我國鋁材出口退稅取消帶來的鋁材流向再平衡可能會推動海外鋁現貨貿易升水的提升。然而，隨著供應的增加以及經濟走弱的預期，海外的鋁價仍然容易受到成本支撐的影響。考慮到成本的上漲以及LME的技術圖形分析，2300美元附近是鋁價的重要支撐位。
當前我們預計在2025年國內電解鋁將維持自2019年以來相對穩定的供需平衡局面。從電解鋁的供需平衡與利潤比來看，當前的窄幅過剩預期并不會對電解鋁的利潤產生過大的壓力。同時由于電解鋁產能的政策約束仍然較強，預計長期來看電解鋁仍將保持一定的理論利潤水平。若在2025年氧化鋁價格回歸其成本3500元左右，預計將導致電解鋁成本顯著下降，從而對電解鋁價格形成明顯的拖累。
由于LME暫停為2024年4月13日或之后生產的俄羅斯相關金屬生成倉單的影響，我國鋁錠的進口利潤窗口在持續了8個月后于2024年4月關閉。此后，除俄羅斯以外的鋁錠進口量顯著下降。而到了2025年，受到關稅提高以及我國鋁材出口退稅取消等綜合因素的影響，預計鋁錠進口仍將維持顯著的虧損局面。然而，由于海外貿易保護政策等綜合因素的作用，預計俄羅斯對我國的鋁錠出口量并不會減少，盡管增幅預計相對有限。我們初步預計2025年國內鋁錠的凈進口量約為170萬噸，這將帶動國內供應增速達到1.92%。
成本回落對鋁價的影響顯著。隨著原料價格的上漲，電解鋁的成本重心也在不斷上移。據數據顯示，2024年1月至11月，電解鋁的平均成本為每噸19907元，同比提高了1206元，增幅達到了6.45%。而月度利潤水平則在3830元至531元之間波動，全年各月的利潤波動均趨近于3500元，呈現出大幅度的利潤波動。
在海外方面，由于2025年建成的產能預計將明顯高于2024年，當原料價格下降、原料供應轉為寬松后，投產速度可能會有所提高。這將會影響海外的供需平衡，使得在俄鋁鋁錠出口至中國后海外才實現凈短缺。此外，關稅提高的預期以及我國鋁材出口退稅取消帶來的鋁材流向再平衡可能會推動海外鋁現貨貿易升水的提升。然而，隨著供應的增加以及經濟走弱的預期，海外的鋁價仍然容易受到成本支撐的影響。考慮到成本的上漲以及LME的技術圖形分析，2300美元附近是鋁價的重要支撐位。
當前我們預計在2025年國內電解鋁將維持自2019年以來相對穩定的供需平衡局面。從電解鋁的供需平衡與利潤比來看，當前的窄幅過剩預期并不會對電解鋁的利潤產生過大的壓力。同時由于電解鋁產能的政策約束仍然較強，預計長期來看電解鋁仍將保持一定的理論利潤水平。若在2025年氧化鋁價格回歸其成本3500元左右，預計將導致電解鋁成本顯著下降，從而對電解鋁價格形成明顯的拖累。
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